外延式扩张带来机会

　　去年，企业盈利保持高速增长是股市上涨的最主要动力。今年，上市公司的盈利仍将保持增长，但增速已明显不及去年。在这种情况下，上市公司外延式的扩张将取代内生式的增长，成为上市公司消化高估值的主要路径。

　　全流通问题的解决已为上市公司进行并购重组创造了条件，国资委也已明确表示支持大型央企加快整体上市步伐，而现在还没有上市的国有资产还有上万亿，因此，资产注入将成为一种中长期趋势。潘江说。

　　毫无疑问，资产整合是公司获得外延式业绩增长的主要途径。资产整合包括通过增发进行资产注入、大股东整体上市、通过并购进行合并重组等方式；除带来外延式业绩增长外，并购的协同效应也将长期增强企业的竞争优势。国海富兰克林主要关注政府主导的资产整合机会，其原因是尽管进程无法准确预测，但是政府意志的推动使得大方向十分确定。关注的方面包括央企整体上市、军工资产注入，以及钢铁、煤炭、电力、零售等板块的资产整合。

　　潘江强调说，作为专业的机构投资者，国海富兰克林并不会把资产注入等作为一种概念进行投资，在选择上市公司时，会首先把估值合理或较低、增长前景比较明确作为选择标准，在符合这两个条件的情况下，再选择具有资产注入预期的股票。

　　部分板块因通胀受益

　　国海富兰克林表示，在未来一段时期，本币升值和较为明显的通货膨胀将一直存在，在这两大过程中持续受益的行业或公司将获得明显的竞争优势。

　　可以在通胀中受益的行业包括成本增长慢于收入增长、毛利率扩大的有关行业，如物业自有的百货超市、农产品、采矿、水电、景区和酒店、部分原料药等；可以在本币升值中受益的行业包括持有大量本币资产，价值持续提升的有关行业，以及因人民币升值降低成本或者增加收入的有关行业，如煤炭等资源类行业、保险、航空、造纸、钢铁等。

　　需求扩张提升业绩

　　目前总需求的旺盛扩张成为经济运行中的一个显著特征，而未来投资需求依然构成经济增长的主要动力。此外，过剩的货币供给会强烈刺激投资需求和消费需求。因此需求扩张中的受益行业，有业绩超出预期的可能。

　　对于部分上游周期性行业，例如钢铁、水泥等，在需求持续扩张背景下，其产能供给却受到政府调控限制，因此毛利率提升的可能性较大。受益于投资需求扩张的行业包括建材、石化、煤炭、工程机械、铁路、港口；受益于消费需求扩张的行业包括奢侈品、品牌消费品、高端零售、汽车、航空、旅游、传媒、医药。

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　　煤炭板块考虑三大因素

　　据国海富兰克林研究，高速增长的GDP、重工业化的产业结构、高企的电力弹性系数使得煤炭需求持续增加，运力的瓶颈限制了供给能力的有效提高，行业保持高景气。

　　煤炭行业集中度提高、议价能力增强，市场化定价的方向进一步确立，煤炭价格将反映市场供需关系、资源稀缺程度、安全投入、环境保护与后续治理成本。今年煤炭行业投资主要考虑三个因素：价格因素、重组因素、估值因素。

　　首先是价格因素。煤价长期增长趋势不改，但成本长期增长趋势不变，煤炭企业实际收益低于煤价增幅，价格因素导致的利润增加可能低于预期。在继去年煤价上涨之后，不排除今年内继续上涨，但幅度和频度将下降。

　　二是重组因素。十一五期间我国煤炭产量向大型基地和大型国有公司集中，国家将重点建设10个千万吨级现代化露天煤矿和10个千万吨级安全高效矿井，形成68个亿吨级和810个5000万吨级大型煤炭企业集团，其产量占全国的50%以上。未来三年，大型煤炭企业资产重组速度将加快，短期内重点关注上市公司收购集团资产，中长期还将关注大型企业整合地方煤矿的进程。

　　三是估值因素。今年行业利润继续增加，但利润增速将很可能放缓，估值水平还将保持较高水平，但有所下降。

　　总体上，建议重点选择整合能力强、管理优势明显的行业龙头、重组预期明显的优质企业。