基金管理公司的发展与竞争

　　记者：在基金业大发展中，基金公司之间的分化是否进一步加剧？

　　中国基金网[www.fundatchina.com]讯：付强：基金公司的分化已非常严重，截至2007年9月30日，管理规模超过1500亿的公司有5家，低于100亿的有10家。在59家基金管理公司中，前十大基金公司占比稳定在50%左右，前五大公司占比在32%左右，市场占比有所上升，未来行业领先公司的市场占比会出现上升的趋势。另外，在前十大公司中，平均每年都会有两个新面孔，说明前十大的位置并不稳定。

　　记者：基金是一个令人羡慕的行业，基金公司的财务状况是否很好？

　　付强：基金公司的盈利状况并不像想象的那么好。2001、2002、2003年基金公司净资产利润率一直较低，2003年最低降到4%，2006年的利润率回升到13%，这也仅相当于1300多家A 股上市公司的平均水平。一个突出的问题是，基金公司的财务状况分化也很严重，从2004年开始基金管理公司亏损的比例就非常高，2004年45家基金管理公司中有28家公司亏损，亏损面近2/3，2005年53家基金管理公司中，亏损的有22家，亏损面42%。即使是在在牛市下的2006年，58家基金管理公司中依然有24家公司亏损，亏损面41%。

　　此外，值得关注的是，基金公司费用与收入的比率也较高，2004、2005、2006年费用收入的比率在70%以上，2006年达75%，这说明基金行业整体上尚未达到显著的规模经济阶段，个中原因可能包括两方面：一是行业自身的运营模式问题，即占基金公司费用1/3强的营销费用（例如销售奖励费、投资管理费分成等）通常随基金销售总量和存量规模同步增长；二是占基金公司费用另1/3的人工费用发生了与基金管理规模几乎同步的增长（可能来自与人数增加和人均费用增加）。总体上看，中国基金管理公司的经营还处于比较粗放的阶段。当然，2007年基金业出现了爆炸式发展，基金公司的财务状况应该比较乐观。

　　居安思危 三方面因素可能引发风险

　　记者：基金业近两年发展的根本原因，就在于股市是牛市，但我们必须居安思危，一旦市场出现较大级别的调整，有哪些因素可能引发风险？

　　付强：我认为有三个方面的问题需要引起重视：一是在3万亿基金资产中，有86%为个人投资者持有，9000万基金持有人中超过90%是2007年入市的，绝大部分个人投资者没有经历过熊市的洗礼；二是90%的基金资产集中于高风险的股票型基金，一旦市场出现大的震荡，杀伤力会非常大；三是基金公司用自有资金购买基金，市场风险很大。基金公司2006年投资收益为5个亿，占总收益的7%，主要是基金公司用自有资金购买旗下基金获取的收益，这在2006、2007是非常重要的一块利润来源，一旦市场趋势发生逆转，这部分收益由可能由正变负。我们观察到，在成熟市场国家和地区，资产管理公司很少有拿自有资金进行高风险的股票型基金投资的情况，这主要是因为它们认为资产管理公司就是为持有人利益服务的，资产管理是核心主业，高风险的投资行为可能侵蚀公司正常运营的资本，甚至危及到投资研究以及对持有人提供的正常服务。我国目前出现的基金公司自有资金投资现象从根本上反映出基金公司或基金公司股东利益与基金持有人利益不尽一致之处，当然在客观上也是因为我国基金公司的注册资本要求比较高，基金公司确有大量资金闲置在账上。

　　基金持有人还不成熟

　　记者：投资者教育是今年说最多的词之一，你认为中国基金投资者的表现是否成熟？

　　付强：投资者在各有关方面的大力倡导和积极行为下，取得了一定成效，但总体上看，我们的基金持有人还不够成熟，这主要体现在以下三方面。一是基金投资人持有基金的周期在明显缩短，2004平均持有周期为20个月，2005年18个月、2006年14个月，2007年降到了8个月，股票型基金的基金周转率（申购率加赎回率）2005年为100%、2006年为156%，2007年单季就超过2005年全年的周转率，一季度151%、二季度129%，三季度90%。频繁的基金周转，投资人要支付的费用很高，受益的是基金销售机构，而受损的是基金持有人。而数据显示，美国基金平均持有周期在5年左右。

　　二是中国基金持有人缺乏资产配置的理念，片面追求短期收益的现象严重。在2006年一季度时，货币市场基金的市场占比还超过了40%，而股票牛市的来临则使投资人快速投身股票和混合型基金，目前这二者的市场占比超过了95%。从短期效益看，投资人的这种选择似乎是对的，但从长期的角度看，这是不够理性的行为，因为没有人能够准确预测市场的运行趋势，对于投资人而言，最重要的是要根据自己长期财务目标的需要，合理地进行长期资产的配置。例如在美国，即使是在90年代美国历史上最大的股票牛市下，货币型基金的占比也始终在10%以上，债券型基金在20%以上，混合型基金则始终没有超过8%，这比较直观地说明美国的基金持有人相对成熟，具有长期资产配置的理念。

　　三是投资者在选择基金时，对绩优基金并没有明显的偏好，四星级以上的绩优基金市场占比只有30%左右，它们的平均规模也与所有基金的平均规模大体相当，并没有显示出绩优基金的应有优势。而美国业绩排名前50%的基金规模市场占比在80%左右。

　　记者：那么，中国基金投资者喜新厌旧的情况是否发生变化？