三种方式对于投资者的方便程度各异，对于境内券商和交易所的利益格局也各异。此次外管局选择境外券商模式，由香港持牌经纪商中银国际负责境外开户，中国银行天津分行负责资金审核和结算，省略了境外投资的中介环节，节省了投资者成本。但是不能否认的是，境内券商和交易所无缘此次开放业务带来的巨大收益，对于国内资本市场机构的发展会带来不利的影响。毕竟，由于国内金融的分业监管和分业经营，国内券商在拓展个人客户资源和研究增值服务上有一定的优势，允许国内券商代理买卖的模式可能带来的客户资源更多，对客户的服务会更好。国内目前有八家券商在香港开设了分公司，通过境内券商和香港分公司的合作会拓展更多的客户和提供更好的服务。最后，对于交易其他地理位置更远的交易所的股票，如美国和新加坡，由于我国券商基本没有走出去，采用国内券商和分公司的代理模式也不现实，应该考虑交易所联网交易的方式，采取像新加坡－澳大利亚联网交易的模式，由交易所联网直接下单到对方交易所。

　　因此，对于试点对外投资香港上市的股票来说，此次外管局选择的模式似乎走了一个捷径，但从国内分业经营的格局和客户服务的角度来看，将来扩大试点拓展其他模式是必须考虑的，同时这一试点举措开启了金融混业经营的模式，即中国银行的合规外汇客户才能成为中银国际的投资客户，对于中国下一步金融业经营的格局意味深长。

　　此次开放个人投资港股方式意味深长，还表现在开放的地点选择上。一般情况下，在内地地域开放选择上会以与香港有密切经济和人员往来的广东省为先，首选深圳。比如2003年7月CEPA推出的个人访港自由行，首批试点城市是以深圳为首的广东4个城市，之后的香港人民币回流选择在人民银行深圳中心支行。但此次外管局将资金自由行的出口选在了天津，凸现了下一步金融政策向北方经济中心天津倾斜的意图。

　　2006年6月，经国务院批准，天津滨海新区成为全国综合配套改革试验区。在金融改革和创新方面，金融企业、金融业务、金融市场和金融开放等重大改革，原则上可安排在天津滨海新区先行试点。此前，渤海产业基金已经落户天津，天津也提出建立资本市场的柜台交易市场。这次外管局指定中国银行天津市分行为个人境外证券投资外汇帐户的专业开户行，外管局天津分局为监管局，对天津金融的发展给与了莫大的支持。在这种政策支持下，全国的个人外汇资金会向天津聚集，中国银行天津分行的结售汇业务量会大幅增长。根据试点办法，中行其他分支机构可与天津分行签署协议，办理天津中行外汇帐户见证开户业务及代收中银国际证券代理帐户开户申请材料，实际上也就将开放城市选择权授予了天津分行和天津分局。试想中银国际在国内的证券公司在天津有营业部，各地开户资料通过天津营业部收集再转到香港中银国际，当然不如在深圳营业部转到香港来得方便。

　　因此，所谓政策倾斜就是这样意味深长，不一定以自然资源禀赋为前提，而可能从整个地区发展战略出发。

　　（作者为资本市场研究会秘书长）