我们认为，如果金融市场危机恶化，美联储可能进一步调低联邦基准利率。因为再贴现率适用于美联储给银行的直接贷款，而联邦基准利率适用于银行之间进行的所有短期贷款。后者对于银行确定最低贷款利率等指标更为重要。而且，从联邦基准利率期货的市场行情看，市场普遍预计美联储将在10月底之前降息0.5个百分点。

　　我国7月份全国规模以上工业增加值同比增长18%，比6月份增幅回落1.4个百分点。但总体来看，仍处于快速增长范围，增幅与上年同月相比，高出1.3个百分点。1-7月份累计增幅与1-6月份持平。1-7月份，城镇固定资产投资56698亿元，同比增长26.6%。此外，截止到7月底，新开工项目132099个，同比增加17168个；新开工项目计划总投资48138亿元，同比增长14.6%。

　　投资增速的确暂时放缓，7月投资的单月增速从6月份的28.5%下降为26.4%。但投资内在冲动依然相当强劲。7月份新开工项目的计划投资额与项目数均出现了加速上升的趋势，分别较6月提高8.2和3.2个百分点。

　　7月CPI同比上升5.6%，高于2004年5月单月5.3%的涨幅。本轮通胀的驱动因素与2004年类似，均由食品类CPI带动的。而且我们注意到，7月份新涨因素高达2.9，今年首次超过翘尾因素，说明通胀趋势并未改变。但是，食品类CPI近期仍然难有显著回落，所以CPI仍将持续高企。

　　首先，本轮粮食和肉禽价格上涨具有恢复性上升的因素。比如小麦价格还未达到1997年的水平，而猪肉价格也刚刚超过2004年的水平。2005年的农业投入价格保持快速增长，达到8.3%；但同期几乎所有的农产品价格都在下跌，所以农产品价格自2006年以来的上升在很大程度上仍是恢复性上涨。

　　其次，今年气候异常，各地旱涝交替为灾，这对粮食生产产生一定的负面影响。在粮价预期上升与最低收购价制度下，农户容易发生惜售行为，这将进一步导致粮价上行。最近蔬菜价格的上升就反映了气候对农业生产的不利影响。

　　第三，猪肉价格的回落当在明年春节之后。猪肉的生产周期约为7个月。今年5月份猪肉价格开始猛涨，所以大规模的猪肉生产应该是在5月之后陆续推进。等这新增产量对价格产生影响，已经在明年春节之后了。

　　我们判断近期货币政策尤其是加息上将会相当谨慎。一方面，7月份宏观金融数据创出新高却早为各方所预期，只是具体数值不同而已。另一方面，美国次级抵押债风波闹得沸沸扬扬，对加息这类影响资金成本的政策而言，央行将非常谨慎。再加上7月份刚加过一次息，近期再次加息的可能性较小。