中国基金网[www.fundatchina.com]：接下来我们再进一步分析长期投资的第二层含义，即基金是不是应该坚定持有。

　　基金在本质上是长期投资的工具，这和股票等更高风险的投资品种是完全不同的。因为购买基金实际上买的是基金管理人的投资能力，等于把资金委托给基金经理，发挥基金经理的投资智慧从而获取收益。而我们知道一个人的能力在较长的时间内大致是稳定的，要发挥出这种能力也需要相当的一段时间。既然信任所选择的基金经理，就需要一定的时候让基金经理能够发挥和证明其投资能力。

　　股票则完全不同，股票的价格由市场多方因素决定，一段时间内最重要的是当时股票的供求状况，众多因素导致股票价格可能出现短时间的严重失衡，所以在特定情况下，对股票进行短期投资也存在着较大的获利空间。但这样的逻辑在基金投资上基本不成立，因为基金经理不太可能在短期内发生偏离一贯投资风格的重大失误，而这个失误又恰恰被基金投资者发现并加以利用。

　　这是基金本质上属于长期投资工具的原因。但物极必反，投资者也切忌理解绝对化：基金适合长期投资不是指对每一只基金都适合长期投资。原因有三：

　　其一，假如基金经理本身属于能力较差的类型，那么长期投资也不见得就能让基金的业绩好转。事实上，很多基金的投资仅仅是帮助投资者平滑了股市的波动，而业绩还比不上股市平均水平。

　　其二，许多基金和基金经理都有自己的投资倾向和投资风格；对于某些特色鲜明的基金，在某些市场阶段下表现会十分突出；但一旦市场环境发生改变，基金的业绩就可能发生显著的下滑。

　　其三，在实际投资过程中，基金还有可能发生其他种种可能影响投资业绩，甚至改变投资风格的事件，如基金规模剧增、基金管理层变更、基金公司管理层变动等等。如果这些变动可能实质性地影响到基金投资的延续性，对基金的投资就需要作出改变。

　　所以，基金属于长期投资品种并不是说每只基金都应该坚定地投资两年以上，而是要选择合适的基金品种，对不同类型、不同风格的基金采取不同的操作思路。道理很简单，假如投资基金就是随便选几只基金买入并长期投资，那么我们研究和评价基金，试图去选择好的基金就成为自娱自乐了。

　　哪些基金适合长期投资

　　那么哪些基金可以长期投资呢？部分投资风格稳健、投资管理能力强、管理层稳定性较高的基金可以被列入长期持有的备选对象。投资管理能力强体现在基金的投资理念一贯而且鲜明、投资风格稳健（倾向于平衡型风格）、投资主要基于对基本面的深入研究而非市场短期因素，等等。

　　而对于一些特色基金，例如操作风格积极大胆的基金、投资于特定板块的基金，根据对基金表现和基金风格的分析，结合对证券市场的研究判断，对这些基金进行阶段性投资是更好的选择。在基金发生某些重大变动，可能影响基金投资时，对该只基金的投资也应该重新审视。

　　长期投资≠简单持有

　　从以上两个层面的分析，我们可以得出结论，长期投资不等于简单的持有。我们所说的长期投资：（1）在理念层面上更多是指要坚持长期投资的心态，哪怕证券市场出现阶段性的波动甚至较长阶段的熊市，也要坚信证券市场一定会有新的投资机会，因此永远不要放弃投资，不要退出这个重要的舞台。（2）在操作层面上，我们更强调阶段性地审视和调整投资重点。因为基金不同于股票，对基金的分析判断需要更长的时间，所以调整的期限更长，也就是进行所谓的中期策略性调整。这个调整，既包括对基金组合的调整，也包括在特定阶段对投资仓位的调整。

　　所以，从我们的观点来看，长期投资不妨解释为长期投资心态＋中期策略性操作。这对于投资者正确理解长期投资理念是有益的修正。
　适度调整将大大提高基金投资的有效性

　　从德胜基金研究的研究和投资实践来看，对于基金投资组合进行适度调整将能够大大提高基金投资的有效性。

　　所谓适度调整，一是适当的调整频率。基金组合的调整频率要低于股票投资，这是因为基金投资的稳定性要强于股票投资；我们判断基金好坏的标准是看基金业绩表现的潜力、综合的风险－收益特性，或者基金的风格是否适合于下一阶段的市场特征，而这比判断股票价格是否高估/低估需要更长的时间。从国内基金业的实际情况来看，我们认为一个季度审视并在必要的情况下调整自己的基金组合是比较合适的期限。

　　二是指调整基金投资组合必须建立在对基金投资风格分析、基金投资主线分析，和对股市/债市策略分析的基础上进行。这里面尤其应该提醒投资者的一个误区是，不能仅仅根据近期基金的表现来调整基金组合。比如近一周、近一月的基金表现冠军往往吸引众多投资者眼球，但我们要注意冠军能否持续。假如市场环境发生了变化，市场投资主线发生了变化，那么上一阶段的冠军在下一阶段就会暗然失色。这种例子在国内基金业已经多次出现，尤其是在市场风格转换明显的阶段。

　　当然，基金组合的调整和投资者个人情况也是相关的。例如投资者的投资目标、投资期限、资产状况、风险承受能力等等因素。并且，不同类型的基金组合调整对基金投资者也有不同的能力要求。简单的类型配置组合最容易调整；平衡风格型组合次之，灵活调整型组合调整的难度最高。

　　在德胜基金研究中心过去多年的基金研究中，我们以适度激进的投资理念，根据季度调整的原则（并不一定每季度都实际调整投资组合，而是季度审视，早期的实际调整期大概在半年～一年）建立了一个偏股型基金组合，从2003年以来的表现看，该基金组合的表现大大超过了偏股型基金的平均水平。这在一定程度上也证明了适度调整基金组合的有效性（图1）。

　　图1：德胜精选基金组合的收益率及与偏股型基金对比

  
数据来源：德胜基金研究中心（www.dsfunds.com）