私募基金曾经以凶悍的操作手法在二级市场翻江倒海，随着市场的逐渐规范和发展，私募基金几度沉浮和改良之后，开始逐渐被人接受。但时至今日，很多人依然模糊私募基金的概念，将私募基金和如今同样活跃于市场中的私人股权投资基金（private equity）混淆。

　　我们通常说的私募基金其实是指没有获得监管批准的地下证券投资基金；而私人股权投资基金一般是指投资于非上市公司股份的投资基金。

　　正因为没有获得监管层批准，私募基金依然游走在灰色的边缘地带，不过这种情况正在得到逐步的改善。目前，私募基金的这种“阳光化”的主要途径是和信托公司合作发行信托私募基金。但更多的私募基金还处于一种“原生态”的过程中，即从筹资到运作再到分红，还属于一种非公开的民间合作方式，缺乏法律依据和保障，其中蕴藏的风险不容忽视，如何被彻底地纳入到规范化轨道上来也是摆在有关方面的一项课题。

　　在二级市场的运作上，相对于公募基金而言，私募基金有着完全不同的投研决策模式和独特的灵活性，而这些也为它在二级市场的操作带来了诸多的便利，在追逐超额收益的过程中如何规避风险是摆在所有私募基金面前的问题。规模日益庞大的私募基金一方面成为活跃市场的重要力量之一，一方面其生存之道也让人充满好奇。

　　本专题刊登两篇微观调查故事，借以管中窥豹，还原私募基金的本来面貌。

　　大盘股往往会成为公募基金重仓品种配置，私募同样也会跟随。这样做既是求稳，也是防止大盘股出现大幅上涨而没有配置，会受到来自客户方的压力

　　游走在灰色地带边缘的私募基金曾经有过一段疯狂的日子，但随着前几年股票市场的大幅走弱和监管力度的加强，私募基金经理们大多选择了“潜水”，人们很久没有再看到他们招摇的身影和在二级市场上的“杰作”。

　　江苏南京的刘先生，已在私募基金业摸爬滚打10年，同样低调沉默，处事依然神秘。

　　就在不经意间，随着2006年开始的牛市，刘先生同他身处的这个行业再一次“浮出水面”。

　　资金来源相对“封闭”

　　“大多数的私募基金，如果集资投资，个人信用和朋友的信赖是不可或缺的。”刘先生向《第一财经日报》如此表示。

　　本报记者在走访江苏地区的私募基金时发现，由于这种信用模式，江苏省内的私募基金几乎很少和国有企业发生关联。上述人士表示，除了国有企业融资风险较高之外，也有其他担心，会最终影响到自己在市场的操作。

　　相比之下，由于民营企业家大多数都是自己的钱，也就成为私募欢迎的对象。但是，即使是再有钱，如果不通过朋友的介绍，私募也绝对不会去接触。如果有中间人，就另当别论了。但是，朋友的信用是不可或缺的。

　　除了一些有钱无处投资的“朋友”之外，将房产甚至利用企业去典当或者信贷然后交给私募基金投资的也大有人在。但是，对于这样的人，江苏省内的私募基金则基本上不去接触。尽管有收益，但是潜在的不利也是显而易见的。一旦亏损，对方则几乎倾家荡产，走上绝路，为了避免以后反目成仇，多数情况下，私募基金一般会予以拒绝。

　　然而，即使是朋友，现在也会采取合同的模式。

　　刘先生指出，双方一般每年签一次合同，长期合同很少存在。一方面可以随着大市增长使私募基金管理层的收益有所保证。另一方面，私募基金没有实力来应对如同公募基金一样的赎回。

　　即使这样，这些资金在股市出现大幅波动时，也是极不稳定的群体，是下跌中容易出现恐慌的群体。

　　“股市前期出现调整后，我就曾遇到客户要求抽走资金。但是，合同使双方之间有了一个约束。”刘先生透露。

　　在这位资深人士眼里，私募基金的道德风险也因此加大。因此，合法化才是最好办法。即使是朋友，如果出现亏损，对于日后的发展也是一种沉重的打击。