宏观调控影响尚待观察

　　市场的近两日的宽幅震荡来源于对近期、远期一些因素的不确定性考虑。近期的是指美股下跌引发的全球金融市场震荡。虽然说我国A股市场由于相对封闭，所受波动较小，但是港股的重挫却加重了投资者对后市的担忧，反映到盘面的就是工行、中行、人寿、石化等和港股联系密切的指标股的调整。而长期的担忧则是来自于对紧缩政策的预期。我们注意到从6月中旬到7月底这一个多月的时间中，随着上半年各项宏观经济数据的出台，管理层调控的决心逐渐加大，比如在6月中旬的国务院常务会议上，温家宝总理指出要“防止中国经济增长由偏快转向过热”，但7月底在中央政治局会议上则明确提出要“遏制经济增长由偏快转为过热”。从“防止”到“遏制”，应该说是一个重大的转变，这预示着管理层在下半年或将采取系列的较为强烈的调控措施，而这些政策对市场将会带来多大的负面影响，目前仍然是未知数。

　　大幅上涨需要基本面配合

　　就是在这样一种环境下，市场在大家的担心、疑虑和犹豫中却逐渐走强。而目前的市场结构、政策背景以及基本面的一些情况，同样让人感到存在深深的矛盾。

　　从技术上看，股指继续上涨的可能较大。如果我们相信市场，相信技术，那么可以根据前几个平台中的一些规律来测算未来市场走势。比如在之前的两个平台中，股指在创新高之后都有过一次急跌过程：如去年7月13日沪指当天跌幅达到4.84％，今年2月27日沪指跌幅更大，为8.84％。今年8月1日沪指表现和前几次如出一辙，在新高之后第二天，在没有任何利空的条件下，暴跌近4％。如果历史的规律仍然延续，那么我们似乎可以看到，目前股指在经过进一步的小幅整理修复后，再度启动将真正地突破平台整理，展开新一轮的上涨行情。

　　但事情是这么简单吗？从目前来看，除了资金的充裕外，我们还能找到什么足以支撑股指继续大幅上涨的理由吗？这正是笔者感到的矛盾所在。基本面上，上市公司的中期业绩能否出现超预期的增长是非常关键的因素。前期我们进行过简单的测算，如果中期业绩以40％的同比增幅上涨，那么根据市场30倍左右的默认合理估值水平，市场点位大概就在当前区域。那么股指大幅上涨的基础在哪儿？是来自中报业绩的巨幅增长还是来自于估值水平的提高？政策面上，正如笔者上面所写到的，下半年我们所面临的是愈加严厉的调控环境，对市场的影响以及对上市公司盈利能力的影响，都将关系到股指的走向。

　　行情总在犹豫中上涨

　　写到估值，笔者想起了一个最为关键的因素：本币升值。随着人民币升值速度的进一步加快，似乎可以将上述矛盾统一起来。第一，本币升值的过程就是资产价格重估的过程，这在市场中已经得到认可，未来行情的演绎都将围绕这一主线展开。第二，我们从日韩两国本币升值期间的政策对比可以看到，在本币升值过程中，紧缩性的货币政策是抑制流动性过剩的必要手段，对稳定经济发展有好处。举例说，日本在升值初期采取的是减息政策，最终导致泡沫破裂，而韩国则采取的是不断加息等政策，事后仍然有人批评政府的紧缩手段不够强烈。如此看来，下半年即将面对的宏观调控，似乎其影响并不如我们想象中的那么负面。当然，这需要做进一步详细的分析。

　　股市中有句格言，行情总是在犹豫中上涨，正是当前市场的真实写照。笔者建议投资者在这种市道下的策略是，步步为营，持有个股，并密切关注盘面变化及政策导向。