与地产高度景气可以一决高下的是金融行业。

　　中国基金网[www.fundatchina.com]讯：国泰君安证券研究员伍博士分析金融行业中银行上市公司的前景结论是，今年7 月份以来上市银行频频发出预增公告，各家银行中期净利润同比有大幅的增长，最少也预增40%以上)，超出原来预期整个07 年上市银行净利润增幅在30%-35%期间。

　　他认为，银行行业景气得维持的动力得益于6个方面的支持：(1)银行资本金增加。上市银行除了享受我国整体的流动性充裕以外，在06、07年都有过不同程度的融资行为，权益资金的流入推动银行业务扩张；(2)净利差扩大。加息尤其是2006 年的单边贷款加息有助于银行净利差扩大；(3)贷款增速高企。2006 年下半年以来的贷款增速一直维持高位，这有利于推动银行2007 利息收入增长；(4)信贷成本下降。在中期策略报告中，我们详细分析了我国企业盈利的好转情况，认为今年银行的信贷成本将有所降低，但是由于各家银行计提的拨备水平有很大的自主操作的空间，因此这个部分带来的净利润增长可能超预期；

　　(5)中间业务快速增长。资本市场的火爆、银行自身业务转型带来了银行中间业务的快速增长；(6)税负降低。2006 年，我国有多家商业银行获得了财政部和国家税务总局特批的计税工资税前扣除额度。

　　保险行业则被国内研究员普遍看好，认为我国社会保障制度改革、居民收入和财富增长以及投资领域的多元化是驱动保险业持续成长的动力。保险业景气持续表现为：保费收入保持平稳增长，从04 年的4,318 亿增长到06 年的5,641 亿，复合增长率为14.3%；保险资产快速扩张；投资收益稳步提升；投资渠道放开，资本优势更加明显。

　　业内对证券行业一致看好的理由似乎更为简洁、直接，用一句话形容，就是“牛市不止，行情不息。”：在流动性充裕的环境下，股票市场扩容将持续，由此带来承销和经纪业务量的不断增长。市值不断跃升后，产品和服务会如同美国一样更加多元化，券商新业务的收入有可能超过现有业务。

　　危险游戏

　　英国著名戏剧作家王尔德在在谈及人性的悲观和乐观时，曾经有过一句举世闻名的格言—— 我们大家都活在沟里,只是,有些人会从沟里抬头看天上的星星。保持乐观固然正确，但所有人都纷纷仰望天上的星星，却忘记了脚下现实之沟也未必正常。

　　在国内证券公司行业研究员普遍看好，甚至不愿承认其周期属性对股价估值影响，市场积极追捧金融地产股一片欢腾之际，仍有理性声音幽幽浮出水面。

　　东方证券研究员顾军蕾认为，上市银行业绩增长率仍然维持高位，但就行业平均来看，基于增长的估价水平已不再诱人。和我们一年前提升行业评级时相比，基于安全估值基础的信心在消退。

　　据分析，横向比较，在全球主要地区中，中国银行股的总体估值不再便宜。如果用GORDEN 模型计算隐含资本成本，上市银行08 年动态PB 隐含的平均资本成本为9%。这一水平已仅高于日本，低于其他主要市场，这表明A 股市场已给予了银行股足够的“中国溢价”；纵向比较，预计2007 年上市银行净利润平均增速37%，2008 年净利润平均增速27%。而目前2007 年和2008 年的动态市盈率分别为37倍和29倍，整体估值提升的空间不大。

　　如果2007 年和2008 年上市银行的盈利增速大幅超过我们的预期，那么上述的估值水平就可以有所突破。但从利率市场化、竞争和实际利率的验证看，都至少可以得出结论：2008 年之后上市银行利差难以继续大幅扩大。生息资产规模的增长也难以超越市场预期。税改已反映在盈利预测中，找不到支持目前估值的净利润成长性。

　　中信证券研究员杨青丽对银行业景气周期的判断结论为，短期乐观中长期谨慎。

　　她认为中国A股银行应享有的高成长溢价已经实现。基于经济持续高增长背景下的政策紧缩预期，乐观情绪增加银行放贷风险度，担心目前的“好”形势可能是在积累未来要爆发的危机。利差缩小后，银行盈利能力对资产质量更加敏感。而经济持续高增长过程中，恰恰是不少银行放松信贷标准积累风险的时候。

　　虽然华泰证券研究员张弛飞对房地产景气持续相当看好，但市场股价高估值依然令其感到不安。

　　他认为，判断地产股是否高估的标准是动态市盈率是否达到30 倍。

　　目前来看，大多数公司的07 年动态市盈率已经在30 倍之上，如果考虑到不少公司还需要增发新股，稀释每股收益后，市盈率水平会进一步上升；以市净率衡量，房地产股估值也较高。虽然房价大幅上涨，房地产公司所拥有的土地和开发项目有着大幅升值， 按市价计的净资产价值(即重估净资产值RNAV)会大大高于帐面净资产值，较高市净率倍数具有一定的合理性。但目前A股上市公司的市净率水平已经处于高位，部分龙头公司已达10 倍以上，主要公司的平均水平也在8 倍以上，当前市值远超过公司重估价值已经毫无疑问。

　　张弛飞对房地产行业的投资建议是，在高估值中环境中寻找确定性。或许在缺乏安全边界的高估值环境寻找确定性，并不仅仅是钟情金融地产投资者无法回避的抉择。

     天相统计的这份截止7月27日“2002-2006年业绩持续保持10%以上增长的上市公司、2002-2006年业绩持续增长前20名上市公司”名单中，我们并没有看到公认的蓝筹股如招商银行、万科A等。

　　这出乎大多数市场专业人士的预料。