7月18日，国家统计局公布经济运行数据时，一些先知先觉的资金早就按耐不住诱惑，提前一天下手，触发A股激情上扬，而在4.4%的6月CPI增幅和二季度11.9%增长的靴子落地之时，更是发动A股全面反攻，至7月27日收盘，上综指自3880点起步，一跃而上，轻松创出4372点的新高点位。

　　有人击掌相庆，但也有人开始对“三高”股市表露担忧。

　　争议的双方各有理由。但他们都基于这样一组令人艳羡的数据：截至7月27日，中国沪深两市已公布的118家半年报上市公司的净资产收益率同比平均增长高达69.2%，其中金融行业和房地产行业的净资产收益率同比分别增长21.85%和65.06%。

　　与高增长共生，这118家上市公司的平均市盈率和市净率较周边股市亦“居高临下”，分别为39.66倍和5.58倍。

　　突然之间，我们发现A股市场已经变成一个“三高股市”——高增长、高市盈率和高市净率。

　　令人担忧的是，A股市场的股价飙升和公司业绩成长正在进行一场赛跑，这无疑是一场危险的对抗性游戏，只要股价上涨的速度不断超过业绩成长的速度，那么泡沫就会不断积累，而泡沫总有破灭的一天。最近流传的一首股市民谣或许能给我们一些警醒：金融起地产狂，月末即遭殃，红筹归蓝筹伤，机构换仓忙。

　　“三高”股市能否持续，投资人究竟该采取怎样的策略，对于业绩高增长，市场又有怎样不同的解读？以地产、金融为主力的高增长将在何时耗尽潜力？本期封面文章正是围绕这些问题展开。

　　争议“三高”股市

　　在三高股市里，悲观者的坚决和乐观者的坚定几乎旗鼓相当。

　　7月18日，国家统计局公布经济运行数据时，一些先知先觉的资金早就按耐不住诱惑，提前一天下手，触发A股激情上扬，而在4.4%的6月CPI增幅和二季度11.9%增长的靴子落地之时，更是发动A股全面反攻，至7月27日收盘，上综指自3880点起步，一跃而上，轻松创出4372点的新高点位。

　　有人击掌相庆，但也有人开始对“三高”(高增长、高市盈率、高市净率)股市表露担忧。

　　争议的双方各有理由。但他们都基于这样一组令人艳羡的数据：截至7月27日，中国沪深两市已公布的118家半年报上市公司的净资产收益率同比平均增长高达69.2%，其中金融行业和房地产行业的净资产收益率同比分别增长21.85%和65.06%。

　　截至7月27日，中国沪深两市已公布的118家半年报上市公司的净资产收益率同比平均增长高达69.2%，其中金融行业和房地产行业的净资产收益率同比分别增长21.85%和65.06%。

　　与高增长共生，这118家上市公司的平均市盈率和市净率较周边股市亦“居高临下”，分别为39.66倍和5.58倍。

　　“三高”股市

　　在三人行必有“股神”——或者说——在人人都是“股神”的时代，你应该可以司空见惯听到如下的评论：

　　巨大的人口红利、城市工业化、股改带来的制度性变革、流动性过剩等诸多因素，支撑了未来A股的大牛市行情。

　　除了经济学家有这样的判断，当你听到投资大师罗杰斯说出A股还有80年行情时，你自然更加深信不疑。

　　在这样的逻辑之下，你也自然会轻而易举推导出这样的逻辑链条：中国经济的高增长→上市公司业绩的持续高增长→给予上市公司更高的估值(高市盈率和高市净率)→三高只是静态的，动态来看是合理的……

　　如此之下，国内的分析师们“相约”得出“时间换空间”的结论：A股40倍左右的PE，虽略高于全球主要股指的20倍以内的PE水平，但考虑到企业利润的大幅度增长，A股的市盈率水平尚在可接受的范围内。

　　也有诸多数据支撑了这样的逻辑。

　　在已公布的118家半年报上市公司中，2007年上半年业绩同比增长排行榜的第一名舒卡股份增速高达2188.78%，PE仅为19.73倍；屈居第二名的四川圣达增1815.38%，PE为24.78倍。

　　业绩增幅二十强的平均增长率为553.08%，大大高于已公布公司69.2%的平均水平；平均PE为62.66倍，平均PB为5.28倍，分别是平均水平的158%和95%。

　　在另一份2002年-2006年业绩持续增长前20名上市公司排行榜单中，新湖创业以147.66%的年平均净资产收益率增长率排在第一名；杭州解百和锦化氯碱分居二三位，分别为122.08%和117.64%。

　　该二十强的年平均增长率为67.05%，平均PE和PB分别为57.84倍和8.48倍。

　　“对这些高成长型企业给予较高的估值，我认为是合理的。”易方达基金公司一位高级基金经理说。

　　但数据总有两面性。

　　统计发现，5年来上市公司业绩持续保持10%以上增长的上市公司仅有11家，占已公布上市公司家数的9.32%。

　　更为严重的则是如下的逻辑：经济学家普遍认为，“三过”问题(贸易顺差过大、流动性过剩和投资增长过快)是目前中国经济运行的主要问题，这将导致资产价格膨胀，人民币升值、加息，进而推动资产价格的上涨。

　　但这之中存在巨大争议，如果中国今后一段时间从温和通涨走向恶性通涨，政府势必持续加息，这将从根本上导致股市资金供应减少、投资增长回落和贸易顺差的逐渐较少，进而上市公司业绩减少。

　　而这便是争议之根本，A股何去何从，一纸竟在CPI。