2.1.1 相对物价上升：资产价格开始膨胀

　　• 成本推动和需求拉动共同推高通货膨胀；

　　• 资产价格不断上升，并将继续攀升

　　2.1.2 相对物价上升：资源价格逐步攀升

　　• 资源价格攀升，一方面来自国际联动和投资需求；另一方面，更来自节能减排、安全环保的要求

　　2.1.3 相对物价上升：资产形成行业持续景气

　　• 有助于资产形成的行业大幅增长，房地产、建筑投资增长依然迅猛

　　2.1.4 相对物价上升：海外经验

　　• 韩国的经验表明，在物价和名义汇率共同推动升值期间。资产类行业（地产、金融、资源）和资产辅助类（建筑、运输）收入加速增长。

　　2.1.5 相对物价上涨：土地、矿产和股权

　　• 资产资源价格将持续上扬，宏观上是升值的需要；微观上来自收入提高、节能减排、强劲投资的结果。

　　• 展望下半年，我们最偏爱资产富裕类行业。包括：

　　• 资源：矿产、煤炭等；

　　• 土地：商业地产、地产开发、零售物业等；

　　• 股权：保险、证券等

　　2.2.1 名义汇率的小幅缓慢上升（1）

　　• 过去两年多名义汇率的小幅上升，没有伤害出口产业竞争力。但是需要注意有效汇率的不断上升，可能对利润微薄的出口产业产生部分负面影响。

　　2.2.2 名义汇率的小幅缓慢上升（2）

　　• 正在积累出口竞争力的产业，所面临的最大挑战，不是来自名义汇率波动，而是劳动力成本上升和未来产能扩张所需要的资本投入。因为工资、资产、资源价格将持续上升。那些具有资源垄断、已经完成产能扩张的企业，会更加受惠于出口增长。

　　2.3.1 居民收入上升，社会消费活跃

　　• 伴随居民收入提高，社会消费活跃

　　2.3.2 什么消费开始活跃？

　　• 自03年6月消费活跃以来热点消费品增长值得关注

　　2.4 实际汇率上升的投资主题

　　• 1. 相对物价上升：资源（矿产）、资产（土地和股权）

　　• 2. 名义汇率上升：具有竞争力、不受产能扩张困扰的出口产业

　　（高端出口机械）

　　• 3. 居民收入提高：家居配套和汽车
　　3. 实际汇率上升中的股票市场

　　3.1 历史经验：实际汇率上升期的股市

　　3.1.1 实际汇率上升时期的股市：日韩比较（1）

　　• 实际汇率上升，资产价格普遍上涨，日韩地产升值幅度差不多；但是韩国股市涨幅高于日本，因为相对物价推动的实际汇率，不仅提升相对估值，也在大幅推升企业盈利。