1、我国经济温和通胀已成定局

　　中国基金网[www.fundatchina.com]讯：自2006年年末以来，国内消费物价开始出现上涨之势，以后逐步走高，到今年5月份，CPI已有3个月站在3%之上。这一轮物价上涨表面上看主要是由食品价格尤其是粮价上涨所带动，似乎不具可持续性，但实则不然，始于食品价格上涨的新一轮温和通胀正在向我们走来。原因有：第一，粮食等食品价格涨势仍将持续。第二，地产销售价格持续会对CPI产生一定的推动作用。第三，资源性产品价格改革和政策性调价因素助推CPI进一步上行。第四，劳动力价格的上涨将会从成本和需求两方面推动物价上升。第五，货币因素推动通胀走高。

　　需要指出的是，温和通胀是一个经济体在增长周期中后段所必然出现的一个现象。中国的GDP平均增速已连续20多年保持在近10%的高水平，在全球经济面临通胀风险形势下，日益融入经济全球化的中国经济在历经长时间高增长情况下，一直伴随其身的低通胀很难独善其身。我们坚持认为，高增长格局依旧，但低通胀已经面临变局，中国已经步入温和通胀时代，2007年前三季度的CPI水平将保持温和上扬态势，但进入四季度会有所回落，全年CPI水平将超越3%。

　　2、人民币进入加速升值阶段

　　与温和通货膨胀相伴而生的是人民币升值加速，中国内在的经济原因和全球经济环境，营造了温和通胀和人民币持续升值的环境。

　　事实上，人民币升值加速趋势已经十分明显。汇改以后，人民币在2005年的5个月内升值0.5%、2006年全年升值3.17%、今年头五个月就升值近2%，其中今年3月-5月，人民币升值速度分别为0.13%、0.32%、0.71%，升值速度明显加快。

　　3、加速升值与温和通胀将有较长的共生期

　　无论是温和通胀还是人民币加速升值，这种本质上由于外部输入的货币流动性造成的资产或商品价格上涨一旦形成趋势，就会造成很大惯性和进一步的上涨预期。这种情况下，居民和企业就会把定期存款转换为活期存款并进一步用来购买股票或者商品，国外投资者也会通过各种方式换汇进入中国，从而使M1增长速度超过M2增速，并进一步强化人民币升值压力，加大温和通货膨胀预期。

　　二、历史表明，股市上涨总是与升值以及温和通胀相伴而生

　　1、牛市诞生于温和通货膨胀

　　在国际化的金融环境中，货币升值将加大对海外资金的吸引力，导致国际游资涌向升值国家，从而推动升值国家以房地产、股票为代表的，具有较好流动性的资产价格的持续上涨。这种情况在日本、韩国以及一些发展中国家曾经一再出现。

　　牛市诞生于温和通货膨胀，历史上也屡见不鲜。尽管我国股市历史较短，但从我国股市的历史经验看，温和通货膨胀情况下往往带来股市上涨。1999年5月-2001年5月，CPI温和上涨3%-5%，股市也经历了两年牛市；2002年12月-2004年8月，CPI同比连续攀升，我国股市虽然经历大幅下挫打击，但仍于2002年底止跌反弹至2003年5月的阶段性高点，成为大熊市中一次较大级别的反弹；本轮牛市以来，CPI同步止跌回稳，并开始出现温和通胀特征。仔细观察我们发现，只要不出现恶性通货膨胀，CPI和股市涨跌在小级别波动方面也呈现十分鲜明的相同方向波动的特性。

　　海外成熟市场股市也存在同样的规律。1986-1990年美国股市稳步上涨，同期CPI同比大幅攀升；1998-2000年，CPI再度快速上扬，同期股市也强劲飙升；2003年以来，美国一直深受通货膨胀压力，CPI在3%-4%之间，而美国股市从2002年的9000点，一路飙升到现在的13400点左右。就日本股市而言，上世纪90年代中期以后，由于经济一直处于通缩状态，经济不振，股市一路下跌。2003年以后，在美国股市带动下，以及经济逐步摆脱通缩困扰，日本股市稳步上扬。

　　2、下半年仍有诸多不确定因素

　　当然，2007年下半年市场运行存在很多不确定因素，主要包括三个方面，一是国家宏观调控政策可能继续引发市场震荡；二是下半年随着债券市场、创业板市场、以及股指期货推出，可能分流市场资金，并带来市场波动。而下半年红筹股回归，公开增发、定向增发加速，也会带来不小的资金压力；三是监管部门加大投资者风险教育力度，规范上市公司、基金公司、证券公司、私募集金等市场主体行为，严厉查处内幕交易、操纵股价等行为，这些举措的轻重缓急势必会对市场运行带来冲击。