中国基金网[www.fundatchina.com]讯：估值相对合理的大市值行业，包括，金融（银行、券商、保险）、钢铁、交通运输、房地产、机械（汽车汽配、铁路）等；主题投资抓蓝筹股、奥运
　　
　　执笔人：张忆东, 李彦霖

　　中原证券下半年十大金股
　　
　　转型延续盛世 牛市震荡前行
　　
　　投资要点：
　　
　　展望大趋势：三大转型延续A 股传奇
　　
　　转型之一：经济增长方式转型
　　
　　经济转型、产业结构升级，经济增长机制由“投资－出口”驱动向“消费－投资”驱动转变，经济增长方式由粗放式向节能环保、产业升级的集约式转变，将支撑中国未来至少10 年的快速健康增长。
　　
　　转型之二：居民理财观的变革
　　
　　当前，中国民众理财需求进入释放期，但是，证券资产占家庭总资产的权重依然偏小。而流动性过多的问题将长期存在，同时，民众缺乏投资渠道。因此，财富效应将继续推动A 股市场的空间。
　　
　　转型之三：资本市场转型
　　
　　股权分置改革引发的中国资本市场转型依然在继续，包括，促进产业升级、优化资源配置的功能，推动上市公司从隐藏利润、转移利润向释放利润的转变，资产注入等。
　　
　　下半年展望：夏日凉风，秋高气爽
　　
　　三季度：谨慎！关注五大变数，超配蓝筹
　　
　　变数一，三季度宏观调控预期提升。变数二，在中期业绩明朗化之前，对市场估值的分歧大。我们认为，合理估值水平是相对的，应该反映全社会的资金成本，应该反映资本市场中的资金成本，应该反映出成长性“预期”。变数三，香港回归十周年，港股行情导致结构性分化加剧，题材股受到压制，蓝筹股有安全边际。变数四，扩容提速。变数五，“大小非”解禁动力提升。我们认为，市场将在3600-4400 点区域震荡。
　　
　　四季度：乐观！和谐社会，和谐牛市
　　
　　“十七大”前后，行情有望向上选择，再创新高。首先，市场对于2008年中国经济增长的预期会更加乐观。一方面，是因为政府换届年效应，另一方面，是因为奥运会举办年效应。其次，业绩增长明朗化。
　　
　　投资机会：相对合理估值蓝筹、景气行业、奥运下半年，大盘将继续在分歧和疑惑中震荡前行。长期来看，关键问题依然是寻找估值相对合理的优秀企业！
　　
　　行业配置
　　
　　超配——估值相对合理的大市值行业，包括，金融（银行、券商、保险）、钢铁、交通运输、房地产、机械（汽车汽配、铁路）等
　　
　　标配——产业景气反转上升的行业，包括，节能环保新能源、通信、电子元器件、造纸包装、化工、公用事业；产业景气度高的行业，包括，商业、医药、旅游酒店、食品饮料、有色、煤炭
　　
　　主题投资——蓝筹股、奥运
　　
　　蓝筹股——估值合理、流动性溢价、香港回归行情推动
　　
　　奥运——成就梦想，寻找伟大企业
　　
　　1、回顾：年初至今的行情和我们的策略
　　
　　把握风险价值，冲浪时才不会被淹死——在07 年2 季度策略报告《牛市冲浪 成长为板 资产注入是帆》中，我们提出在，大牛市中，市场的高点总是超越人们的理性判断。基于07 年上市公司盈利30％的增长以及30 倍的市盈率，大盘3600 点具有安全边际。在流动性过剩和股市财富效应导致的资金向A 股流动的趋势下，股指进入15%—20%的理性泡沫区域的可能性较大。
　　
　　上半年行情的发展符合我们的预期，一季度超预期增长的业绩和不断流入股市的储蓄资金将行情演绎到了极致，上证指数最高达到了4335.96 点。然而，上涨并不是一帆风顺，不断紧缩的宏观调控和管理层日益加强的监管与风险教育，促成了牛市中如“2.27”、“5.30”等快速调整。
　　
　　行情结构性转型开始，从题材走向蓝筹——5 月初开始，我们一直提醒投资者保持谨慎乐观，防范短线波动风险，持股逐步从题材股垃圾股转向前期被市场遗忘的绩优股。如我们所判断，市场结构性分化开始加速，从5 月30 日大盘大幅震荡以来，市场热点从“资产注入”等题材股转向了绩优蓝筹。
　　
　　展望大趋势：转型延续中国经济奇迹，必然带来A 股传奇
　　
　　目前的市场情况——震荡、迷茫，积蓄牛市前行的动力从2005 年启动至今的A 股大牛市，涨幅巨大，上证综指从998.23 点走到4335.95 点。经历了07 年二季度大起大落的“牛市冲浪”之后，投资者矛盾的预期和焦躁心理，导致行情呈现震荡频率加大的格局。短期来看，投资者的迷茫增多，对政府调控股市的担忧、对市场估值的迷失、对宏观经济的不确定预期、对上市公司盈利增长的分歧以及对于股市流动性的矛盾预期等等。但是，对于长线中国经济增长和长线牛市的乐观预期，丝毫没有改变。
　　
　　接下来，A 股行情如何演进，投资的机遇在哪里？迷茫的时候，我们需要更长远的眼光。对比“金砖四国”俄罗斯、印度、巴西、中国的股市，2006 年1 月至今，中国股市名列第一；但是，从本轮全球经济景气周期的起点来计算，2001 年至今，上证综指涨幅排在最后，俄罗斯IRTS 指数涨幅甚至高达12 倍多。俄罗斯和巴西的股市大牛市主要受益于能源、商品期货大牛市，印度受益于国际软件产业转移和人口红利。而中国大牛市可持续发展的基础在于，中国经济奇迹持续。
　　
　　2、转型时代的繁荣——延续本轮牛市的巨大空间
　　
　　“转型”动力，延续中国经济奇迹
　　
　　中国经济奇迹般的增长，已经令预言中国经济崩溃的人改变看法。1977 年以来，长达30 年，中国经济维持接近10%的速度增长，实现了“大象长距离快跑”。多年增长之后，中国经济正处于上世纪80 年日本和90 年代美国经济相似的黄金时期，也一样面临转型。
　　
　　八十年代——日本的黄金十年，与中国现阶段的情况惊人的相似
　　
　　首先，产业结构升级。电子、重工业从欧美国家向日本转移，促进其产业结构升级，70、80 年代日本的家电、汽车以及其他精密工业产品席卷全球市场，日本产品从“地摊货”向“品牌货”升级。
　　
　　其次，汇率政策转型，面临强大的升值压力。二战后至1985 年“广场协议”前，日本长期实行盯住美元的汇率政策，相对低估的币值带来了巨大贸易顺差，也引发了持续升值的压力。1985 年广场协议后，日元一路升值，至1988 年逼近1：120，升值50％多，导致外部资本的涌入和资本泡沫。
　第三，民众理财需求大爆发。在民族特性上，日本作为东亚民族，有重视教育、重视储蓄的传统，这为工业化发展提供了低廉的资金供给和优质的劳动力。80 年代后期，日元升值所带来财富效应，特别是股市泡沫、房地产泡沫，大大提升了民众理财需求，证券投资占家庭资产中的比重快速上涨。
　　
　　九十年代——美国黄金十年，展望中国经济下阶段发展，可以此为借鉴首先，强势美元。上世纪90 年代中后期，随着墨西哥比索危机、亚洲金融风暴以及后续的俄罗斯卢布危机，美元相对大幅升值，各国资金纷纷从新兴市场大举移往美元资产避险，对经济面正佳的美国锦上添花。
　　
　　其次，经济转型，从粗犷式发展转型为高科技推动型的可持续增长。90 年代，资金的涌入，特别是风险投资的兴起，激发了美国社会的创新精神，一轮一轮的高科技浪潮帮助美国经济成功地实现了产业升级，涌现出微软、甲骨文公司、Dell 等传奇性公司，催生了网络新经济时代。
　　
　　第三，完善的资本市场。美国资本市场和实体经济的良性互动，创造出了经济史上的奇迹。“二战”之后，美国、欧洲和日本都经历了30 年的粗犷式的发展，从70 年代开始，经济增长进入了饱和期，开始出现“滞胀”。而美国则依靠资本市场的推动，成功地实现了经济转型。以硅谷和华尔街为代表，美国形成了以科技产业、风险投资和资本市场联动的一整套发现和筛选机制，资本市场将有效的资金配置、提升企业管理水平和经济增长紧密地结合起来，推动着美国经济的发展。
　　
　　展望中国经济的未来，一方面，在全球化程度越来越高的背景下，要关注全球景气周期对于中国的影响，特别是，其他主要国家，比如，欧、美、日等发达国家，经济增长状况对中国经济和相关产业的影响。我们认为，每轮全球经济景气周期都造就了一个辉煌时代，80 年代成就了日本和东亚，90 年代成就了美国，而中国经济将从2002 年以来的这轮经济增长周期中获益。
　　
　　另外一方面，我们更看好，中国“转型”的动力，及其对经济长期的推动效应。我国经济社会正处于整体转型期的起点，经济增长机制由“投资－出口”驱动向“消费－投资”驱动转变，经济增长方式由粗放式向节能环保的集约式转变。人口红利、和谐社会、城市化所引发的消费升级和消费贡献度的提升，以及国际产业转移、自主创新、科学发展所引发的产业升级，这些促进中国经济转型的内生因素，将支撑中国未来至少10 年的快速健康增长。
　　

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