• 1. 相对物价上升：资源（矿产）、资产（土地和股权）

　　• 2. 名义汇率上升：具有竞争力、不受产能扩张困扰的出口产业

　　（高端出口机械）

　　• 3. 居民收入提高：家居配套和汽车

　　3. 实际汇率上升中的股票市场

　　3.1 历史经验：实际汇率上升期的股市

　　3.1.1 实际汇率上升时期的股市：日韩比较（1）

　　• 实际汇率上升，资产价格普遍上涨，日韩地产升值幅度差不多；但是韩国股市涨幅高于日本，因为相对物价推动的实际汇率，不仅提升相对估值，也在大幅推升企业盈利。

　　3.1.2 实际汇率上升时期股市：日韩比较（2）

　　• 相对物价上涨时期，资产富裕、通胀受益和出口竞争力行业表现良好；名义汇率上升时期，资产富裕类型行业表现更加优异

　　3.1.3 相对物价上涨带来适度通胀：利好

　　3.1.4 相对物价上涨带来恶性通胀：糟糕

　　• 实际汇率上升中，相对物价上涨一旦失去控制，通胀加剧后，股票表现将大幅下滑。

　　3.2 业绩：A股还有惊喜吗？

3.2.1 市场展望：企业盈利预期

　　• 全部A股公司上半年净利润同比增长超50%，07年盈利增长45%，08年估计能够维持35％的增速。

　　3.2.2 企业盈利超预期的可能性在哪里？

　　• 相对物价上涨，价格上涨总体有利于企业盈利。盈利超预期，来自投资者对相对物价上涨估计不足；

　　• 不断上升的经营性现金流，在证明会计利润真实性同时，也暗示着未来增长的空间。

　　3.2.3 盈利预期调整的制度性冲击

　　• 资产注入与整体上市

　　• 股权激励

　　• 税率并轨

　　• 利息上调

　　3.3 流动性还可以持续多久？

　　3.3.1 市场展望：流动性－投资者结构

　　• 投资者结构，长期来看仍然是健康的：机构比例上升，长期配置性资金比例上升

　　3.3.2 市场展望：流动性－存量仍然充沛

　　• 相对物价上升，资产价格膨胀，使得加息周期中的真实利率水平一直处于较低水平，居民储蓄分流成为常态。

　　• 证券类资产占居民家庭金融资产比重并不高。

　　3.3.3 市场展望：流动性－流量逐渐枯竭

　　• 在市场估值达到较高水平后，交易型流动性逐渐丧失。

　　• 新增居民储蓄中流入股票市场资金比例已经达到2000年高点。

　　3.3.4 市场展望：事件冲击

　　• 股指期货：活跃市场，尽管短期可能造成冲击。

　　• QDII：短期冲击A股估值，长期并无实质性影响。

　　• 大型股IPO：类型比规模更重要。

　　3.4 市场判断和双十佳股票

　　3.4.1 市场展望：箱体向上

　　• 企业盈利：强劲，略超预期。

　　• 流动性：存量充沛，但流量逐渐枯竭。

　　• 风险：盈利的意外冲击，调控政策对投资心理的影响，从而对短期流动性流量产生冲击。

　　• 市场：以上证综指为例，我们看待市场波动是3500-5000点。对应07年市盈率波动区间是25-33倍，对应08年市盈率波动区间为18-25倍。