基金“空翻多”

　　事实上，多数基金错判了2007上半年行情。2006年证券市场的火爆让人难忘，不过，当时最火爆的百亿基金发行，放在今年看也不过“小巫见大巫”。当限量的百亿基金成为常态，基金公司年初预言，2007年股市不会再重演火爆局面，合理的投资收益约为20%左右。短短半年过去，指数已经轻松翻番。去年底今年初基金在2500点附近唱空，股市“泡沫论”、估值偏贵等理由支持着基金作出减仓决策：一季报显示所有的基金在一季度不同程度大规模减仓；接着指数到了3500点，所有的基金发布季度策略报告又众口一词看多，指数轻松跃上4300点。

　　无疑，规模庞大的基金在这个过程中，充当的决不是“市场的领导者”，而仅仅是“追随者”，即趋势投资者，在市场出现明显的趋势方向时，基金的合力加强了这个市场的趋势。多数基金经理表示，更愿意采用顺势而为的投资原则，也就是常说的“右向操作”，待趋势发生逆转时再进行必要的操作。

　　业内一投资人士认为，基金的赢利模式注定了它不可能成为市场主导者，而只是市场的追随者。“基金公司只要渠道好，规模搞上去，业绩马马虎虎，能够做到前四分之一就可以了。冒着极大风险去博趋势的反转不明智。”这样的思路，可能导致的结果就是基金既没有买在最低点，也没有卖在最高点。“这表面看来不能导致利润的最大化，但是较之频繁进出可能失误造成的成本看，收益更理想。”他说。

　　谁坚持了价值投资？

　　一个问题是，在基金时而看多、时而看空不停“见风使舵”的过程中，始终坚持了价值投资的基金有几个？上半年一个明显的行情特征就是“炒作”，炒作垃圾股、各种各样的概念股等，没有任何风险意识的股民是始作俑者，信奉价值投资的基金又有几个真正做到价值投资？事实上，上半年参与资产注入、整体上市等题材股炒作的基金不在少数，例如，冠农股份、杭萧钢构等相继爆出的基金炒作。

　　何谓“价值投资”？富国天益基金经理陈戈归纳总结为，广义的价值投资是一个相对概念，如果按照估值来划分，价值对应成长；如果按照方式来划分，价值投资对应的是趋势投资，后者主要根据听消息、炒概念、看动量、博反弹、猜政策、赌大盘等进行投资决策，而价值投资强调自上而下与自下而上相结合的基本面分析法，分析宏观经济、行业和上市公司的基本面做出投资决策。他表示，基金的价值投资应该更注重选股，而忽略选时。

　　当然，做到“乱世”中坚持价值投资对于国内基金经理不容易，这有一部分原因与上市公司质量有关。尽管股改之后国内上市公司的质量显著提升，但与国外的上市公司相比较，透明度依然较差。“可以选择的好公司池子就那么大，基金经理当然愿意从众，而不愿意死守一个不被看好的公司。业绩考核的压力，使得基金经理宁愿从众，失去发现一个好公司的机会，而拒绝承担风险。”业内人士表示。

　　对此，中欧基金投资总监殷觅智认为，作为职业基金经理所应该具备的基本素质之一，就是具备极强的独立性，无论市场如何波动都应始终保持自身原有理念，保持投资风格保持一致性，不能被短期风潮左右。

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