2、喧嚣的20世纪20年代和大崩溃

　　第一次世界大战改变了美国和欧洲之间的债权人和债务人地位战争摧毁了欧洲大部分工业基础，并为美国工业奇迹般地扩展进入这一新市场提供了契机。在20年代，美国人的收入不仅能够满足消费，而且更有富余的部分用于投资。对基金业同样重要的是，战争期间，美国政府向国人出售自由债券，且其中一些面额小到50美元，这使得2000万美国人学会了投资。20年代的牛市吸引很多的美国人直接投资于普通股票。但投资信托的优越性也吸引了很多的投资者。

　　信托投资的具体组织类型随信托类型而变化。20年代投资信托大致分为两种类型。第一种最流行的是类似于英格兰和苏格兰的投资信托，或我们目前所称的封闭式基金。1921年4月，美国出现了第一个投资基金组织美国国际证券信托，该基金的运作与此前的英国基金基本雷同，亦为封闭式基金，即基金发行在外的受益凭证数量固定不变，投资人只能在市场上进行受益凭证的交易，其价格由供求关系调节。从1924年开始至1929年的5年中，建立了56个封闭式投资信托。在大危机发生时，89个公开发售封闭式投资信托向公众披露其所持有的资产价值总额约为30亿美元。

　　另一类20年代首次出现的主要的投资公司类型是开放式基金。有时也被称为波士顿型投资信托。虽然在20年代之前已经形成了一些开放式投资信托，但是这些信托并未公开发行。例如，1907年设立的亚历山大基金已开始作为小范围朋友圈内投资的一种选择--尽管这种基金最终公开发行。亚历山大基金是一种开放式基金，因为其章程规定基金的购买者可以在任何时候要求基金发行人赎回其所购基金，并按照当日的单位净值得到现金。

　　新大陆之梦--基金在美国（三）

　　1924年，美国出现了第一只首次在设立时就向公众出售的开放式基金--马萨诸塞投资信托（Massachusetts Investment Trust, MIT）。第一年内，这个基金吸引了200名投资者，32000份单位信托共价值39。2万美元。MIT在今天也应该被称为大市值股票基金。它是从投资于19只蓝筹股、14只铁路股、10只公共事业股和2只保险公司股开始的，并把销售费用有效地控制在5%的水平上。它最初的资产规模只有5万美元，是由哈佛大学200名教授出资组成的宗旨是为投资人提供专业化投资管理，其管理机构是马萨诸塞金融服务公司。这一基金发展到今天，资产已经超过10亿美元，有85000多个投资人。开放式基金作为新生事物在历史上第一次真正诞生了。它的诞生必将给基金业的发展带来一场新的革命。在此，我们要纪念开放式基金的塑造者：爱德华。莱夫勒。曾是一名证券销售商时，他就对小投资者所遭受的待遇感到不满，认为理想的投资工具应该具有专业化的管理，能够降低风险的组合投资，在需求的时候变现的特征。莱夫勒花了三年的时间宣传他的开放式基金理念。1936年，在参加证券交易委员会听证会时，继续表明其对个人投资者利益的关注，这一关注对共同基金行业的形成建立了不朽的功勋。

　　虽然继MIT之后，其他开放式基金纷纷效仿，但是，在但是开放式基金远不如封闭式基金盛行，到1929年，仅有19只开放式基金，其总资产仅为1。4亿美元。

　　新大陆之梦--基金在美国（四）

　　美国股市在19世纪20年代持续繁荣了8年后，由于有关法律不完备，因此，随着20年代末资本主义世界经济危机的爆发和1929年10月全球股市的崩溃，空头市场连续了4年多，从1929年年末到1930年年末，道。琼斯工业平均指数下跌了34%。封闭式基金资产净值下跌了72%。结果封闭式基金成了投资者的毒药--整个30年代没有推出一个新的封闭式基金。

　　股市的崩溃也同样降低了开放式基金的市值，但它也展现了其优势。可以随时赎回，不能过度借款，保持交好的投资组合流动性等，由于这些原因，开放式基金较封闭式基金的情况要好得多。例如，在1929年9月到1932年7月，与道。琼斯工业平均指数下降了89%相比，MIT市值下降了83%，同期MIT赢得了新投资者和新资金的进入。

　　使众多投资者造成创伤的1929年的大崩溃对羽翼尚未丰满的共同基金业是一个严峻的考验。大崩溃暴露出喧嚣的20年代思维方式造就的封闭式结构的缺陷，而特别展现出开放式结构的基本价值。