点评：创新封基对老封基的影响并非是实质性的

    封闭式基金的连续上涨主要来自三方面的原因，一是投资者对封闭式基金具有中期分红的预期，二是对创新型封闭式基金的预期；三是S双汇、S深发展即将复牌对封闭式基金的刺激。

    去年，很多封闭式基金都修改了分红条款，将以前的“一年分红一次”改为“一年分红至少一次”，因此封闭式基金的中期分红还是值得期待的。而且基金在上半年特别是1季度基金对净值增长已经集中兑现，获得了较高的已实现收益，仅1季度平均单位已实现收益高达0.43元，接近了去年全年0.48元的平均水平，考虑到2季度的已实现收益以及基金的分红比例，保守估计基金中期的单位分红额将高达0.4-0.5元。目前，基金银丰、基金安信、基金安顺已经率先对一季度进行了分红，因此，下半年可能会有一些封闭式基金进行中期分红，这会有助于封闭式基金形成一波分红行情，促使大盘封闭式基金折价率缩小。根据我们6月14日的测算，由于分红因素导致的封闭式基金潜在的超额涨幅为10%-20%左右，从目前的情况来看，上涨空间已经基本到位。

    目前关于创新型封闭式基金的呼声越来越高，首批创新型封闭式基金主要来自大成基金公司和国投瑞银基金公司，前者的方案是通过定期召开持有人大会改善基金治理结构，以及设计“救生艇”条款，连续若干交易日折价率超过20%就可以召开持有人大会商议转开放；后者主要采用分级模式，即将封闭式基金产品分成优先级份额与普通级份额。优先级份额的目标投资者是风险收益偏好较低的投资者。而普通级份额则定位于那些期望通过融资增加其投资资本额，进而获得超额收益，有较高风险收益偏好的投资者。在牛市环境中，普通级份额上市后的交易折价可得到极大的抑制，并极可能出现溢价交易。

    这是因为分级结构中的普通级份额包含了看涨期权。事实上，美国有很多封闭式基金都是采用这种分级模式或者发行债券来融资等模式，获得一定杠杆来提高收益。当然，如果市场看跌，这种创新型封闭式基金也非常容易出现折价，因此，这种模式并不能一劳永逸的解决封闭式基金的折价问题。之前监管层对普通级份额的杠杆机制表现出一定担忧，从目前的情况来看，监管层已经基本接受了这种创新模式。创新型封闭式基金对现有封闭式基金影响的关键在于远到期日封闭式基金能否转制为创新型封闭式基金，否则创新型封闭式基金对现有封闭式基金的影响只是表面的，而非实质性影响。从大成基金公司和国投瑞银公司的两种方案来看，原有封闭式基金转型为分级模式很难，因为分级模式中对不同投资者的收益分配不同，对于一个已经设立的基金来说，偏好普通级和优先级的投资者比例很难固定。对于“救生艇”条款而言，在台湾曾经是一个失败的案例，因为这种条款容易引发套利资金，最终促使封闭式基金被迫转开放并遭遇大量赎回，我国原有封闭式基金能否改制为这种创新型封闭式基金，应该视新基金发行后的运行情况而言，就目前来说谈老封闭式基金的转型还有待时日。

    S双汇复牌后，能有效提高基金金鑫等受惠封闭式基金的净值，但从基金金鑫的溢价率，同类大盘封闭式基金的折价率以及S双汇的潜在涨幅来看，基金金鑫的炒作已经过头。

    投资策略：封基已呈现过度炒作，注意市场风险。

   今日沪深两市封闭式基金行情可能与明天即将召开的“创新型封闭式基金业务研讨会”有关，但我们认为创新型封闭式基金对现有封闭式基金并没有产生实质性影响，因为从目前阶段来看，创新型封闭式基金仅指新发行的封闭式基金而言，并不是指老基金改制为创新型封闭式基金，老基金能否改制还取决于创新型封闭式基金能否成功运作。我们认为，即使考虑分红因素，封闭式基金目前的折价水平已经基本到位，特别是基金金鑫等，短线风险较大，建议投资者逢高减仓，把握投资节奏。