封闭式基金高折价已经持续了很长一段时间。2002年至2005年，封闭式基金平均折价率为36%。2006年，即使在A股市场和封闭式基金市场均大幅增长的情况下，封闭式基金平均折价率仍达到25%。今年一季度末，平均折价率为24.88%。

　　现在，大成、国投瑞银、工银瑞信等多家基金公司的创新尝试，使得封闭式基金开始重新焕发活力。近日封闭式基金持续大涨，上周五基金安顺等6只封基涨停，基金兴华等25只封基的涨幅在5%以上，与这种尝试应该有很大关系。

　　消息人士透露，即将破茧的创新封闭式基金有望在国投瑞银和大成两家公司诞生，且它们可能同时拔得头筹。

　　找准高折价症结

　　造成封闭式基金这种高折价率的原因有多个方面：一是封闭式基金的投资范围、投资比例、投资方法没有体现产品优势；二是基金治理结构存在一定问题，没有形成对封闭式基金管理人的有效激励约束机制；三是基金收益分配受到限制，不能充分利用以降低折价率；四是对于长期高折价率缺乏有效的应对措施；五是基金的信息披露不够充分和及时，投资运作透明度不高。

　　业内人士介绍说，“我们对2001年8月到2006年11月的封闭式基金折价率进行了归因分析，结果显示上述因素可以解释90%以上的封闭式基金折价率。”

　　但导致高折价最为关键的因素，也许是基金治理结构问题。有业内人士指出，“高折价率只是表象，深层次原因是投资者对监督权缺失的不满、对基金管理人的疑虑以及对基金未来增长前景的不确定。”

　　他们解释说，在我国现有基金治理结构下，持有人行使其监督权利的主要手段是召开基金份额持有人大会。但由于持有人的分散特性，以及召开持有人大会的门槛较高，封闭式基金投资者实际上难以有效行使监督权利。

　　此外，难以有效地激励和约束基金管理人，平等对待封闭式和开放式基金。对基金管理人而言，做好开放式基金投资管理，可以迅速带来巨大的经济利益和宣传效果；封闭式基金由于规模固定，投资管理工作好坏给基金管理人带来的收益和损失都不大。因此，自然会出现基金管理人资源向开放式基金倾斜的现象。

　　不过，从海外引进而来的封闭式基金，在发源地却发展得红红火火。根据晨星公司统计，截至2006年底，美国封闭式基金约为650只，基金资产规模接近3000亿美元。于是，业内人士再次把眼光投向海外，希望找到让封闭式基金焕发活力的秘诀。

　　再借他山石

　　与中国的“兄弟”比起来，美国现在的封闭式基金只有其形，“神”则相去甚远。这种“神”首先体现为封闭式基金治理结构得到了改善。

　　美国的封闭式基金要求每年至少召开一次基金份额持有人大会。另外，在业绩报酬方面既有奖励机制，也有惩罚机制。有关人士由此呼吁降低基金持有人大会门槛，建立基金持有人有效监督投资运作的长效机制。另外，通过经济杠杆调节管理人收入，形成有效的激励约束机制。

　　强制分红是美国消除封闭式基金折价的另一重要措施。国投瑞银指出，上世纪90年代，部分封闭式基金申请获得了美国证券交易委员会关于基金公司每年对已实现长期资本利得分配不得超过1次的豁免许可。2003年，税法修订案又将合规的红利收入税率从38.6％降至15％。由此，针对封闭式基金的平稳收益分配管理策略逐渐施行，其目标是为持有人提供可预期的、持续稳定的未来现金流。实践表明，维持并加大现金分配有助于稳定或增强基金交易价格与其基金份额净值的关联程度，抑制并降低折价率。尤其是在低利率或投资预期回报率较低的环境中，封闭式基金交易价格对稳定现金分红这个因素特别敏感。在分红方面，美国封闭式基金做得“斩钉截铁”，一般性规定定期定量分红，即使出现亏损也可分红，必要时股本也能用于分红。

　　美国的封闭式基金还有更大的范围可以施展拳脚，它们甚至投资于实物资产等，投资比例比开放式基金更宽松，特别是投资流动性较差的证券没有比例限制。此外，封闭式基金可以通过发行所持有股票的衍生金融工具、融券，增加收益，这也使得它比开放式基金更能得到投资者的青睐。封闭式基金还有直接针对折价率的措施，有转换运作方式条款和回购机制等。这些恰恰是中国封闭式基金所缺失的。

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