中国经济结构性问题而非货币问题是引致流动性过剩根本原因

　　目前，一种比较流行的观点倾向于把中国流动性过剩问题视作为一个货币供给量问题，以为只要采取紧缩通货的货币政策，就可容易地解决中国的流动性过剩问题。对此，我们不敢苟同。

　　确实，在很多发达工业化国家中，导致流动性过剩的原因与货币供给失控有关。但是，在今天的中国，流动性过剩的问题并不是因为货币供给过多，而是因为在经济基本面上发生了一系列结构性问题所造成的。更进一步的分析还表明，金融面上的货币供给过多并不是造成中国流动性过剩的真正原因，相反，它本身也是结果，因为正是由于中国经济中存在着大量的结构性问题，所以货币的供给就不可能得到真正的控制。

　　从统计数据来看，中国经济增长的结构是严重失衡的。对中国经济增长中作出主要贡献的是投资和出口，而本国居民消费支出占GDP的比重不到40%。这种结构性失衡可以简单地概括为“内需不足”。现在的问题是，中国的内需为何会不足，对此，我们大致可以从以下几个方面来加以分析。

　　第一，中国是一个低收入发展中国家，由于人均收入水平尚低，还未进入群众大规模消费阶段，而经济增长的速度又因为中国正好处在经济起飞阶段而长期保持在高速增长状态，所以需求相对于供给而言总是过于偏小。

　　第二，中国的内需不足，不仅与中国经济发展处在经济起飞与高速增长期有关，而且还与中国居民过高的储蓄倾向有关。除了受到传统文化（节俭被认为是一种美德）的影响之外，中国居民过高的储蓄倾向还与国家公共品供给不足以及金融体系改革滞后所造成的资产滥用有关。

　　由于政府在社保、医保和教育等公共品的生产上投入不足，就必然会导致居民被迫减少私人消费品的购买而增加公共品消费的支出。

　　再从欧拉消费平滑的方程式来看（本期消费+本期投资=[下期消费+下期资产] / 贴现率），由于中国的金融体系改革滞后，经常会发生滥用居民资产的情况，只要居民当期的资产被滥用了，那么下期的资产和消费支出就必然下降。于是，居民就只有通过进一步减少本期的消费、增加本期的投资或者储蓄来维持下期的体面的消费水平，结果内需就被进一步挤出了。

　　至此，我们不难看到，今天中国居民过高的储蓄其实在很大的程度上是强迫的，并且主要是由结构性的原因所造成的。正因为如此，对于今天中国的高储蓄仅仅采用总量调整的方法是无效的。

　　由于中国内需不足，再加上投资旺盛、经济高速增长，于是就会产生内生性的出口。所谓内生性的出口，就是出口不是源于外部世界的需求，而是因为出口国的需求不足、生产过剩。更为重要的是，由于中国经济并未最终完成从计划经济向市场经济的转型，中国微观企业制度的改革至今没有实现真正的突破，从而导致了中国企业家要素的高度匮乏，结果是中国缺少有国际竞争力的企业和品牌。于是，中国的出口（贸易）又不得不采取了以加工贸易为主的贸易模式，而加工贸易在本质上就是一种顺差贸易，所以在中国国际收支的经常项目下就不可避免地出现了大量的顺差。

　　沿着以上的逻辑，我们还可以发现，因为中国企业制度改革至今没有根本性的突破，再加上在中国历史上没有真正完成过资本的原始积累，以致不得不通过引进外商直接投资（FDI）来推动中国的经济增长，而这又不可避免地造成了中国国际收支资本项目下的大规模顺差。

　　在中国资本项目尚未开放，并且仍然存在外汇管制的情况下，所有进入中国的外汇，不管是来源于贸易经常项的顺差、还是来源于资本项顺差，都会成为中国中央银行的资产，在中国中央银行冲消手段有限的情况下，就只有通过增加货币发行来平衡中央银行的资产与负债。于是，就产生了中国因为货币外汇占款发行而造成的流动性过剩。

　　采取人民币对内不升息、对外不升值政策组合：破解流动性过剩风险

　　中国的流动性过剩已经开始影响到中国宏观经济的健康发展，这已经成为不容置疑的事实。为了防止流动性过剩可能带来的冲击和危机，我们必须不失时机地采取正确的政策措施予以化解。但是，问题就在于采取什么样的政策措施才是正确的？为了回答这个问题，我们首先有必要对现行的政策措施加以研判。

　　从当前的实际情况来看，中国政府面对流动性过剩所采取的政策大致可以归结为对外人民升值、对内人民币加息（也包括提高央行准备金率）的政策组合。其中，升值是为了改变支出结构、减少贸易顺差、间接地减少货币的供给；加息则是为了直接减少国内的货币供给。但是，这样的政策在中国并不能达到预定的政策效果，对此我们可以具体分析如下。

　　首先，我们来看一下人民币升值的效应。事实已经表明，自2005年人民币步入升值轨道以来，中国的贸易顺差不仅没有减少，反而显著地增加了，造成这种情况的原因大致有二：第一，由于中国存在大量的失业人口，这就决定了工资必定是有弹性的。当人民币升值而导致中国低成本商品的出口价格提高时，企业就可以通过降低名义工资来维持有竞争力的出口价格。结果是尽管人民币的名义汇率升值了，但实际汇率却会因工资水平下降而贬值，从而导致中国的贸易顺差不仅没有减少，反而进一步增加了；第二，由于中国的贸易模式以加工贸易为主，所以人民币升值同样不能达到减少贸易顺差的作用。因为，升值在导致出口价格提高的同时，也使得加工贸易所必需的投入品与中间品的进口价格相应地下降了，这正好与由人民币升值带来的进出口价格变化相互对冲，使加工贸易的流量保持不变，甚至按照其惯性而自动趋于增加，考虑到加工贸易在本质上属于顺差贸易。因此，即使人民币升值，也无法改变贸易顺差持续增加的趋势。