中国基金网[www.fundatchina.com]：风险值策略能够在基金组合快速下跌时及时构建出套保组合，锁定收益；但是同时在快速上涨时也做空股指就会丧失净值上涨所带来的利润空间；同时在净值缓慢下跌时也会随着下跌，而不会采取套保策略，这是由于我们的风险值策略的最初假定决定的。

　　但是如果我们能够预测出基金净值的下一期走势，同时结合风险值策略，籍以判断出风险的方向。举例来说，如果判断风险值过大，同时预测基金组合净值下一期上涨，则我们只需持有基金组合；如果判断风险值过大，同时预测基金组合净值下一期下跌，这个时候我们才建立套保组合。这样我们就既能够规避系统风险，同时也能够获得大盘上涨的收益了。

　　从上图我们可以看出，该种策略完美地完成了我们预先设想的目的，在基金组合净值下跌时及时构建了套保组合，同时在大盘急速飙升的过程中准确地预测出行情的走势，避免了因为风险值过大导致的做空股指期货的误操作风险，最终取得了超过基金组合收益的结果。

　　四、研究结论

　　中国基金网[www.fundatchina.com]：由于股指期货出台后的标的沪深300指数与封闭式基金持仓品种具有高度关联性，机构投资者可以通过股指期货对封闭式基金净值进行动态套期保值，锁定当前折价隐含的套利空间，实现封闭式基金的无风险套利。

　　封闭式基金折价套利思想虽然简单，但在进行封闭式基金套利组合的实际操作中，必须关注构建合理的基金组合、动态跟踪套保比率的变化、折价率的回复趋势以及套利成本等具体问题。同时，如果单纯进行全程套保，在例如去年的牛市行情中就会损失大部分的净值增长收益。因此，对于还期望获得净值增长收益的机构投资者，就可以采取阶段性的套保策略，从而最大限度的获得封闭式基金的增长收益。

　　本文通过在形成期选择高折价率、短存续期、低贝塔、高阿尔法的基金组合品种，利用跟踪误差最小化的基金组合优化方法，构建基金组合；在持有期动态跟踪基金组合的风险值变化，实施阶段性股指期货套期保值策略，同时利用DCC模型确定最优套期保值比率，控制基金组合净值波动风险；在此基础之上，本文利用预测模型预测基金组合净值变动方向，再实施阶段性套保，从而形成一种累积收益率更高的套保组合策略。

　　本文的最后给出了四种针对于封闭式基金投资的投资策略，即针对投资人对收益偏好与对风险厌恶程度，可以选择的投资方式有：全程套保、依据风险值进行阶段性套保、依据预测模型进行阶段性套保、风险值+预测模型阶段性套保。其中全程套保风险最小但是收益率最低；风险值阶段性套保能够在控制风险的条件下分享净值上涨的好处；预测模型阶段性套保在命中率很高时能够获得与净值增长基本相同的收益，但是由于需要不断的切换操作因此成本相对较高；风险值+预测模型阶段性套保兼顾了收益与风险，同时切换次数相对较少，因此成本较低，是一种比较理想的投资工具。