套期保值作为一种有价值的活动，可以用作风险转移的工具，但是，实际的效果如何有待分析。绩效评估的HE指标反映了进行套期保值相对于不进行套期保值风险降低的程度，实际的避险效果表示为：

　　如果HE的值越大，则表明套期保值越有效地分散了风险，套期保值策略的效绩比较好。相反，HE的值越小，则表明套期保值组合的风险很大，套期保值策略的效果就越差。

　　套保绩效的评估结果显示，我们构建的套保组合平均绩效为80.95％，最高值为95％，最低为60％，套保效果比较理想。从上图我们也可以明显地看出，我们的套保绩效随着在大部分时间内处于70％以上，只有在2006年第二季度出现过短暂的下降。

　　三、投资策略

　　中国基金网[www.fundatchina.com]：本文在以上研究的基础上，通过加入风险控制与预测模型，构建出以下四种针对封闭式基金套利的投资策略，具体论述如下：

　　（一）全程套保

　　假如我们仅为了套取封闭式基金组合的折价率空间并持有到期，则应该对基金组合净值进行全程套保。由下图可以看出，通过股指期货的反向对冲，套保组合的累积收益率基本上保持为一条略向上倾斜的直线。这说明，经过我们构造的套保组合非常完美的完成了我们的既定目标，累积收益率上涨由于我们选择的是阿尔法收益高的基金，所以在由股指期货对冲掉了系统风险之外，由高阿尔法获得了超额收益。

　　（二）依据风险值进行阶段性套保

　　全程套保是一种最为保守的对冲策略，在此基础上，我们引入风险值模型，即在系统判断基金组合风险超过的预先设定的风险值的情况下，才启动套保策略，否则只是单方面持有基金组合。

　　通过实证分析，通过引入基于多元GARCH模型的风险值对基金组合进行阶段性套保，累积收益取得了非常好的表现，从下图可以看出，套保组合及时规避了基金组合净值下跌的风险，同时在净值上涨的过程中及时平仓了股指期货，获得了基金组合净值上涨的的收益。

　　（三）依据预测模型进行阶段性套保

　　本文利用预测模型对基金组合的净值收益率进行滚动预测，模型中的自变量数据，包括宏观数据、技术指标，都来自于Wind数据库和天相投资分析系统；模型中的因变量取值为1或-1，即若当期基金组合周收益率之差大于0，则因变量取1，否则取-1。

　　我们同样采用20个样本点作为固定窗口向前滚动预测，即用2005年1月14日至2005年6月10日的自变量数值，代入预测模型，作为第21期因变量来预测2005年6月17日因变量，同时与实际因变量取值进行对比，验证模型的正确率。依此类推，我们得到2005年6月17日至2007年3月30日共89个预测值。

　　由上面的模型拟合和滚动预测的结果我们得到以下结果：单纯考虑技术指标的命中准确率为68.83％，同时考虑宏观因素的命中准确率为71.43％，预测效果较好。由此可见，对基金组合的净值收益率的预测基本上还是受技术指标的影响，而各期宏观数据对滚动预测结果提供了微小的正向贡献。

　　由于我们构建的预测模型预测准确率在70％左右，在此我们不妨直接用此标准作为我们套期保值的指标，即在预测基金组合收益率下跌时执行套保，在预测基金组合收益率上涨时单纯持有基金组合，考察累积收益率的变动情况。

　　由上图我们可以看出，使用该种策略的结果，是套保组合基本上与基金组合取得了近乎完全的累积收益，说明我们的预测结果应用在套期保值上面可以取得非常好的收益。