一、机构投资者与散户构成市场的基本阵营

　　股指期货一直都是以机构投资者参与为主的市场。如果说机构投资者是股指期货的“主力军”，则散户就好比“地方兵团”和“游击队”。二者相辅相成。

　　1.从成熟资本市场看

　　在美国股指期货市场上，机构投资者占了整个参与者的90％左右。但美国的共同基金参与股指期货的程度并不是非常高，在参与金融衍生品的大盘基金总持仓中，投资金融衍生品的比例一般都不超过5％到10％。其中，大盘基金占60％左右，中盘基金除个别比例较高外，投资比例不超过2％；小盘基金投资比例普遍偏小，大部分不超过1％。共同基金只是把股指期货作为风险管理工具使用，不会大规模频繁交易，不可能创造相应的流动性。韩国股指期货交易量中个人投资者占12％，香港股指期货市场上机构投资者略占上风，但在各类恒生指数期货、期权产品交易中，个人投资者所占比例都超过20％，而在迷你指数期货交易中占比高达67％。在台湾地区，证券投资基金从2000年开始参与股指期货和期权交易，市场占有率不超过0.6％，对市场的影响可以忽略不计；期货公司自营占了主体，市场占有率达到56％。

　　2.从国内资本市场看

　　A股市场：截至4月末，A股市场存量资金达9800亿元。个人资金与机构资金的比例已经达到了2：1。短短三个多月3000亿散户资金入市。而在去年的11、12月，两市的资金九成以上还来自机构。至5月28日，中国股票账户数量突破1亿户，全国账户总数达到1亿零27万户，活跃的投资者数量接近2000万人。A股市场的新资金主流已经基本转换至以个人为主，出现明显的“散户化”格局。

　　国内期货市场：目前中国商品期货市场上近95％的交易者是中小散户，只有5％的机构投资者。与国外成熟期货市场正好此相反——95％为机构投资者，仅5％是中小散户。

　　在当前国内证券和期货市场基础上开发的股指期货交易，不可能排斥散户的参与。

　　3.从散户的地位和作用看

　　实践证明，股指期货如果缺少中小散户的参与，不仅套期保值与套利交易很难实现，而且只剩下机构间的博杀，难免使市场价格蜕变为少数几个机构之间的游戏，就会缺失公平、公正、公开的原则，就容易出现“327”国债风波中由万国证券、辽国发对垒中经开的“透明见底”结局，从而完全丧失“价格发现”的功能。

　　机构投资者为主是股指期货市场科学化、理想化的高级阶段。机构和散户一主一辅、互为依托，形成股指期货交易的合理格局。散户投资者是活跃市场、提高市场的广度和深度、增强流动性、实现套期保值与套利交易不可或缺的力量。没有散户，就没有真正的市场。

　　二、股指期货使市场更趋理性，惠及广大散户

　　20世纪70年代，美国率先开展股指期货这项金融创新，其明确目标旨在石油危机和布雷顿森林体系崩溃的背景下，有效防范频繁的股灾，扭转经济运行混乱和金融体系失控的局面。

　　美国股指期货“立竿见影”，令澳大利亚、日本、香港、伦敦、新加坡等纷纷起而效尤，至2006年底，全球已有188种股指期货合约上市交易，股指期货被誉为“最激动人心的金融创新”。

　　当今高速发展的中国股市已走到一个重要的历史关口：18个月大盘点位从1000暴涨至4000、总市值超过国内居民存款总额、流通市值不到总市值的三分之一、市盈率跨越纽约证交所及纳斯达克及香港主板等世界主要证券市场、包括“三率同调”等系列政策措施调控“过热”力度不断加大而收效甚微。5月30日零时出台的“增收印花税”又突发导致市场过度恐慌，前期政策积蓄的做空能量集中爆发，深沪两市五天大挫21％，其中6月4日上证综指和深证成指分别暴跌8.27％和7.76％，创今年来单日跌幅之最，上千只股票跌停。三大证券报评论联袂力挺基本面牛市未改，仍难止跌势。广大投资者盼望通过股指期货引入做空机制，吸引注重长期投资的保险基金、社保基金等机构投资者入场，培育和发展理性投资主体，改善投资结构，降低和规避系统性风险，逐步提升中国股市的理性化程度，从而减少和放缓广大散户头顶上的风险积累，推动股市从“政策主导型”初级阶段向“市场主导型”成熟阶段的过渡。同时由于机构投资者看空股市却不必卖出股票（一般多为大盘指标股），只是利用股指期货做空，从而明显提高指数的稳定性。

　　对广大散户来说，稳定的市场意味着更多的个股获利机会。

　　三、利用股指期货研判大盘走势指导操作

　　5月29日，沪深300指数大涨2.3％，收报4168.29点，创历史新高，仿真交易却未见飙升，远月合约更以阴线报收，次日印花税调高大盘暴跌。类似情况今年多次出现，初显股指期货之价格发现功能。

　　焦点之一：2月27日A股大跌，仿真交易主力合约的涨跌、企稳均早一天领先于沪深300指数；

　　焦点之二：4月19日A股大跌，仿真交易主力合约运行与沪深300指数基本同步，但早于沪深300指数出现大幅反弹行情；

　　焦点之三：5月末A股指数出现大幅下跌，仿真交易主力合约价格已提前1至2个交易日出现调整和启稳态势。

　　目前，仿真交易近期合约IF0706、IF0707持续振荡下行，预示出居民消费品价格指数CPI上升可能随时导致央行加息的压力；远期合约IF0709、IF0712则稳中有升，体现市场长线看多。与此同时，仿真交易开户数也呈现大幅增长。

　　由于指数期货结算价格的收敛作用，仿真交易主力合约对于沪深300指数具有比较高的相关性。虽然仿真交易在运行中会提前表现，但在交割日都能接近沪深300指数进行交割，符合理论要求。

　　上述案例表明：具有双向机制的股指期货作为对股市指数未来走势的预测，的确具备“价格发现”的市场功能。尤其在大盘连续过度上涨、做空能量不断积累的情况下，主力合约提前出现做空要求，实为大盘前景之真实“幻像”。假如股指期货业已上市交易，场内广大机构及散户投资者注意参考股指期货交易变化，依据变化中的“预警”信号及时调整策略，应能有效缓解大盘的暴涨暴跌，不断提升中国股市的理性化程度。

　　股指期货的“超前”走势及其与大盘的关联性因而有可能作为散户的操作参考：其一，股指期货上市后沪深300权重股活跃程度有望明显加大；其二，随着股市对沪深300指数关注度的增加，沪深300可能引领上证综指和深证成指的变化；其三，股指期货上市初期如指数高企，主力机构手中筹码充分，极可能高位掉头做空；其四，股指期货上市初期如指数低迷，主力机构可能加速收集筹码同时轮番拉抬指数；其五，如果股指期货在无预告的情况下悄然上市，主力机构盘中抢筹，沪深300可能经一两日冲高后调头翻空，打压上证综指和深证成指；其五，在股指期货具备相当流动性的条件下，中金所根据风险控制的需要提高或调低合约保证金（特别是近月合约）标准，有可能相应减小或增大盘中波动；其六，合约基差大幅度扩大（如超过1000点以上），必然导致未来的收敛趋势，可能有助于偏高或偏低的指数回归……

　　四、通过基金、专家理财等渠道间接进入股指期货

　　在当前欧美成熟的金融市场上，投资银行、私募基金、共同基金、保险机构、养老基金等众多实力雄厚的机构投资者扮演了主要角色，广大散户资金实力小、信息渠道少、技术水平低的劣势，可通过间接投资转化为优势。

　　投资指数型基金：股指期货上市，为指数型基金发挥优势充分创造了条件。国际基金历史经验表明，大部分基金的业绩都落后于指数基金。在美国资本市场，指数基金不到3年资产管理规模翻一番达4500亿美元。今年一季度，美国新上市指数基金110只，而同期新上市的全部传统型共同基金仅50只。目前美国证券市场上指数基金超过400种，其中最受欢迎产品为交易所交易基金ETF，其被动式指数跟踪、成本低廉、交易赎回方便等特点广受市场青睐。

　　在我国，由于ETF没有印花税而省去相应成本，流动性较好，不会像股票可能为某种原因停牌。2006年大牛市中各指数收益率基本接近200％。今年深交所首只ETF截至5月22日盘中累计净值一度超过3.9元，不到半年净值涨幅超过100％，均胜出大多数可比股票基金。另据银河证券统计，截至今年3月31日，国内16只指数型基金平均收益率高达30.15％，远超109只股票型基金（23.45％）、44只偏股型基金（21.96％）、21只混合型基金（19.93％）。

　　据上交所统计显示：5月前两周大盘火爆期间，华夏上证50ETF、华安上证180ETF和友邦华泰红利3只ETF都是净赎回，额度分别为每周1亿份上下；而在印花税宣布调高令市场深幅调整时，上述三只ETF基金却呈净申购状态，且净申购额度分别达1.03亿、0.024亿和0.805亿份。指数型基金与未来股指期货的“缘份”可见一斑。

　　投资偏期型基金：2006年全球期货交易爆炸性加速增长，较上年增长19％，高于2005年的12％和2004年的9％。而股指期货占比高于其它任何种类的商品期货和金融期货。2006年，中国期货市场总成交与国民生产总值GDP总额相当。偏期型基金虽然目前尚处于空白，但作为期货投资的“主力兵团”，必将顺应市场需求加快催生。目前，一些基金、期货公司等正在积极筹建偏期型基金。据称华夏基金目前可操作股指期货的头寸，按制度规定做多做空额度分别可达60至70亿和600亿元。此外，一些券商也在积极筹划以集合资产管理的方式，代理散户开展股指期货的套期保值或套利交易。

　　造成中国期货市场机构投资者稀缺的重要原因之一，是期货投资基金尚未领到“准生证”。而期货投资基金在国际期货市场则起着举足轻重的作用。