券商只有取得IB资格，才能拥有在股指期货这个巨大商机中分得一杯羹的权力。可是，任何机会都是有风险的，只有事前预见各个环节可能存在的风险点，才能建立完善的风控机制，才能有效地控制风险的产生。在各大证券公司着手收购期货公司的同时，我们更应该讨论经纪业务的风险。下面，我们将从股票交易的保证金与股指期货交易的保证金属性差异、股指期货IB业务环节风险及交易制度角度来讨论可能触及的风险。

     一、股指期货保证金与股票保证金的差异以及给经纪商带来的风险差异

     股票交易是全额保证金交易，买卖股票需要支付全额保证金，而期货交易采用保证金交易制度，即买卖股指期货合约只需缴纳合约价值一定比例资金作为财力担保。期货公司与证券公司同属经纪业务，但是由于交易标的物的属性不同，导致保证金的经纪商管理模式的不同，不同之处在于：

    1.杠杆交易与非杠杆交易

     股票是全额交易，即有多少钱只能买多少股票，而期货实行保证金制度，即只需要缴纳成交额的5%—10%就可以进行100%的交易。例如某投资者有1000元，买1元一股的股票能买1000股，而投资期货就可以成交至少10000元的期货合约。这就是期货的杠杆交易与股票的非杠杆交易的区别。

     2.客户权益与经纪商（含期货结算商）权益的风险隔离手段差异

     股票保证金直接进入第三方存管，而股指期货保证金需要进入交易与结算供应商的账户，再进行保证金存管。

     为什么会有这种差异呢？对于期货，因为是杠杆交易，所以交易经纪商和结算供应商必须把客户保证金存入自己的专门保证金账户，这样才能有效隔离杠杆交易中的客户杠杆风险。结算商是杠杆交易的担保人，所以结算商必须要交易会员（含其投资人客户）的保证金进入自己的账户。通过存管银行的管理实现各方权益与风险的有效隔离。而对于股票，第三方存管便可以保证投资者资产与经纪商资产的风险有效隔离。

      图1：股票投资客户权益与经纪商权益的风险隔离

     虚箭头表示交易指令，单实箭头表示成交回报，双实箭头表示出入金。

     通过上述股票保证金第三方存管银行的风险隔离，有效规避了券商挪用客户股票保证金的风险。

     在股指期货交易中，结算供应商是多空交易双方的信用增级提供商，为此投资者的保证金只有进入结算商的账户，结算提供商才能有效规避杠杆交易中保证金不足的风险。

     以上差异使得股票经纪商在股票交易中基本不存在保证金风险，而期货结算商则需要承担保证金被击穿的风险。

     图2：股指期货投资客户权益与经纪商（结算商）权益的风险隔离

  虚箭头表示交易指令，细实箭头表示成交回报，粗箭头表示出入金。

     二、股指期货介绍经纪业务介绍环节风险点

     1.证券公司与控股的期货公司内部利益冲突与道德风险

    业务办法规定了拥有IB资质的证券公司必须全资拥有或者控股一家期货公司或与一家期货公司被同一机构控制，且该期货公司具有实行会员分级结算制度期货交易所的会员资格。券商只能与这一家期货公司签定经纪介绍合约，客户的资金、账户归期货公司管理，券商则获取一定比例的交易佣金作为回报。
 
     由于客户交易的佣金将被分割成两部分：一部分给期货公司，一部分给券商，因此佣金比例将成为期货公司与证券公司冲突的中心；同时最大的风险点在于直接将券商客户经理推向违规边缘。例如，某期货公司与证券公司同属于同一控股公司，佣金比例为五五分账，券商客户经理以IB业务而获得的佣金份额（个人所得）将非常有限。与此同时，另一期货公司承诺将交易佣金的一半作为回报诱使券商客户经理将客户资源介绍到自己公司。此刻的巨大利益将挑战券商客户经理的道德底线，使之在公司利益最大化和个人利益最大化之间反复面临选择，进而出现道德风险。

     2.没有期货IB资格的证券公司的客户流失风险

     由于IB资格条件的限制，必然有部分证券公司无法取得相应资格。部分需要在股票市场和股指期货市场同时投资的客户面对两个市场，可同时实现两个市场交易的券商必将成为一些投资者的首选,那么没有期货IB资格的证券公司将面临大客户流失的风险。

     3.监管逻辑冲突

     金融监管，是通过强力风险管理能力与盈利能力挂钩的方式体现监管逻辑的公正，通过督促经济资本的价值（风险调整后的资本盈利能力）提升，体现监管的意图。现在具有IB资格和不具有IB资格冲突情况的出现，不是正常依据净资本管理能力和风险管理能力进行监管，进而带来市场竞争环境不公平。

     4.期货代理的每个环节（开户、交易、结算等）都可能存在着风险

     券商在IB业务中，代理开户须审核开户者资料的真实、准确性，承担向客户解释期货交易方式、流程及风险的职责，协助期货公司对保证金不足客户进行追缴。当期货现货市场行情发生重大变化或客户可能出现风险时，协助期货公司向客户提示风险。证券公司收购的期货公司中有些过往风险管理能力有缺陷，在集中大批量的业务推进中，或多或少存在风险管理能力不足的问题。

     三、介绍经纪业务结算环节风险点

     股指期货实行强制平仓制度，即交易所有权利按有关规定对会员、客户持仓实行平仓的强制措施：当结算会员结算准备金余额不足或者小于零，且未能在规定时限内补足，当客户、从事自营业务的交易会员持仓超出持仓限额标准且未能在规定时限内平仓等情况下，交易所可以实行强制平仓。

      交易所执行强行平仓，往往按持仓量由大到小顺序，优先选择持仓量大的合约作为强平的合约。而以避险为目的的客户由于大持仓头寸将直接暴露在结算风险中。因此交易所执行强平时，有可能将交易会员的一些高质量客户的头寸平掉，从而带来强平风险。例如：特别结算银行执行强制平仓时，有的交易会员结算准备金充足（其中的客户有可能存在大量持仓），有一个交易会员结算准备金不足或者保证金不足，强平可导致结算准备金充足的交易会员或者他们客户的结算风险。如果这些客户是来自证券公司IB业务的客户，证券公司的风险揭示和风险管理手段都会面临挑战。