主持人：各位来宾，下午好！

　　我们这场论坛的主题是私募基金如何参与股指期货，我是工商大学期货研究所所长胡俞越。首先向大家介绍一下我们的演讲嘉宾，大成基金管理公司大成300指数基金经理杨丹，嘉裕投资管理有限责任公司董事长刘方生先生，经易期货副总王建卫先生。

　　股指期货千呼万唤到现在还没出来，我们翘首以盼，不管怎么说，我前面曾经对这个问题也做过一些研究，专门对股指期货的投资者究竟是谁，沪深300( 4075.821,-42.45,-1.03%)的投资者究竟是谁，我专门做了一个研究，绕了一个大圈，比如说我隶属了公募基金、社保基金、企业年金、保险基金等等，这些都应当成为股指期货的期货投资者，但是现在来看，这些期货投资者参与股指期货有一定的难度，即使参与，可能也会有很多的限制，比如说他们更多地是通过套期保值的方式来参与股指期货。所以我们绕了一大圈，最后的落脚点落到了私募基金，去年以来，也在很多场合鼓吹这个观点，就是股指期货与私募基金，私募基金、期货基金将有可能成为股指期货的主力。今天我们这个题目是基金如何来参与股指期货，下面我们有三位演讲嘉宾，我们给的演讲时间是每人10分钟，希望大家抓紧时间。第一位是大成基金管理公司大成300指数基金经理杨丹先生。

　　杨丹：

　　非常感谢经济观察报跟我们各位协办单位给我这么一个机会在这里跟大家交流一下公募基金对于股指期货投资的一些想法。其实刚才主持人胡老师把大概的调研说了一下，我非常表示赞同。因为从公募基金目前的法规、暂行办法、征求意见稿东西，实际上给公募基金投资做了比较多的约束，所以我自己觉得公募刚开始参与股指期货投资的参与度可能不是很大。

　　今天由于时间关系，我把几个话题快速说一下。第一，我觉得股指期货对公募基金的意义真的是非常重大，我们下面简单看一下。

　　首先，股指期货最大的本质是什么？就是提供了一个很好的风险管理工具，而对于公募基金那么大的一个基金规模，它在市场上如果想要通过改变卖出股票这个方式来实现风险回避的话，其实是非常困难的，因为它的市值很大，如果要退出的话，有可能会加速市场向下波动，这样的话容易造成一种恶性循环。其结果就是增大市场波动，加大市场风险，所以从这个角度来说，通过卖出现货的做法来规避风险是非常不利的。如果有了股指期货的话，实际上就给我们的公募基金提供了一个很好的低成本、高流动性、便捷的风险管理工具，这也是对公募基金意义最大的地方。其实公募基金在近几年得到了快速的发展，市场也涨得很快，在这个过程中公募基金他们大的市值，现在没办法，只能完全暴露在市场性系统风险下，没有一个有效的风险管理工具，其实是比较可惜的。所以，我个人觉得，公募基金来说，希望公募基金能够运用股指期货做一个风险管理工具。

　　第二，股指期货的推出对整个机构投资者的投资参与模式会更加丰富，同时说一个最简单的例子，对于基金来说，股指期货其实是一种成本更低、更便捷的资产配置工具。以前我们做资产配置，比如说股票配多少、债券配多少只能通过买股票或者卖债券，这里面有较大的冲击成本和交易成本，有了股指期货的话，通过不同期货的运行，可以在整个组合在不改变现有组合的情况下，就能够达到提升基金的β值。比如像低风险的一些套利行为，或者是大规模的基金想建仓的时候，如果我的建仓属于过快的话，我的成本会很高，如果我建仓慢的话，有可能会延误市场的最佳投资世纪，这时候如果通过持有期货，一边建仓，一边平仓期货的话，就达到了降低基金建仓成本的目的。另外股指期货另外一个优势是提供了更多的投资策略和更灵活的策略。

　　第三，对基金的产品设计提供了更广阔的空间，这是最有意义的一点。举个简单的例子，以前的保本基金不是真正意义上的保本基金，如果你建好仓以后，市场大跌，你严格遵守可以保本，但是不会有任何的收益，如果有了股指期货这个东西，我持有大部分的债券，这些债券每年都会有一些现金流出来，我们就拿这些现金流做股指期货，做方向性的交易，做对的话我的收益会很可观，做错了没关系，这个现金流我是控制的，它不影响我本金的保证。所以有了这种金融衍生产品，使得基金做这种真正意义上的保本也好，其它的所谓跟大市场无关的超额收益基金，或者叫可转移的超额收益基金这种东西都会成为一种可能。

　　另外，其实对于一些低风险投资者来说，这种套利基金也是非常有吸引力的产品，我们公募基金还是非常希望参与的，但是目前一些规定有可能使公募的参与度小很多。我们通过一些媒体的报道和基金公司征求的一些相应文件可以看到，里面有比较多的限制，首先持有多头的价值不超过净值的10%，也就是说基金参与到实际金额多头只有1%，保证金这一块只有1%，而空投的话以成分股具有相关性的股票市值的10%，这些给基金做套期保值提供了一个政策上的许可，基金更多的只能做套保，做一些方向性的交易就有可能会受到很多的限制。这里还有另外一个规定，和约价值不能超过基金提升的100%，这是防止基金大量地运用股指期货这种产品。根据有关的报道我们了解到，已经发行的基金，也就是说目前在市面上已经存在的这些基金，要参与股指期货的话，必须召开基金持有人大会，并获得大会的通过才允许。但这是一个非常困难的事，因为现在的基金规模都非常大，而且基金的结构已经转向个人投资者，所以基金投资人非常多，上百亿的基金去召开一个持有人大会投票通过，成本非常高，几乎不可能，所以从现在还没有正式出台的公布来说，这些政策有可能变化，但是在这些政策的前提下，实际上基金参与面、参与度是非常有限的。首先，只能以套保为主，只有套保能够覆盖，市场下跌的话，我可以管理风险，我前面提到我们很想做的一个目标，这个是达到了，但是其它的都很难做得到。

　　对于基金公司今后发行新的公募基金的话，我们会考虑更多的把有效的风险管理工具纳入到投资的范围内，能够在现有的法律框架下去做好我们的风险管理，这是对于公募资金而言的。还有想要特别说的一点，这一块可能是对基金公司未来业务发展非常重要的地方，目前来说，基金公司专户理财资格正在加快审批，有说法是在年内或者是明年上半年正式启动，如果基金公司能够做专户理财的话，其实也就类似于私募的概念，根据客户的一些特定要求来接触股指期货，做一些符合客户风险和收益偏好的产品。比如说我们可以做跟市场涨跌无关的超额收益基金，比如说做一些很稳定的套利基金，我觉得这些基金在股指期货今后的发展机遇会是非常大，但是这个得等我们相关的业务资格批准。