中国基金网[www.fundatchina.com]：   我们在昨日的即时策略中提出，观察近几日市场表现，对决定投资者当前的策略十分重要。今日市场大幅走低后稳步反弹，缩量明显。很多投资者会关心市场是否会如同前几次调整一样，在短时大幅下跌后快速上涨。

　　虽然市场出现反弹，但我们认为近期策略基调仍是控制风险。对于不同风险偏好、不同投资状况的投资者，应该根据自身情况选择应对。

　　理解股市走向的政策背景

　　今年以来股市的快速上涨可以说出乎了大多数人的意料，不但市场中的各类投资机构未曾预期，股市上涨之快也大大超出了管理层的预料。在持续上涨过程中出现过几次关于股市泡沫的讨论，政府也多次出台了相关调控措施，但几次调控的结果都如出一辙：市场在短时下跌后迅速报复性反弹，马上以更快的速度加速上涨。

　　看起来似乎管理层的政策对于火热的股市已经失去了明显作用，股市的热情在源源不断的新资金推动下丝毫未减。不过，昨日的印花税调整已经清楚地告诉我们这是一个假象。管理层的政策对于股市不是无力影响，只是时候未到。政府希望看到股市健康、稳步发展，市场越来越多的泡沫化迹象无疑是政府不愿看到的。在泡沫接近可以接受的临界点之时，更有力的调控政策也能该出手时就出手。

　　我们可以这样想，本轮牛市的起点就是股权分置改革。既然政策可以造就这个大牛市，一样是有能力调控股市发展节奏的。这不只是证监会为代表的股市直接管理层，也是更高层的政策关心点。因为股市的健康发展对于整体经济的重要作用已经不容忽视。

　　从这个背景下我们来理解目前的市场环境，也许能给投资者更多的一些清醒。我们相信，一个阶段性的调整是管理层所乐见的。这就决定了近期投资策略的基调仍然是控制风险。当然，这只是策略层面的观点，至于：（1）市场是否真会进入阶段性调整，仍取决于诸多因素。其中很重要的点是投资者心理或者说市场情绪的变化，以及新资金的流入速度；（2）投资者是否要减仓，如何应对，取决于投资者自身的风险控制能力和具体的组合配置，这点我们下面还会谈到。

　　但有一点可以肯定的是，普涨快涨的格局将会发生改变。我们预期市场将更多地以震荡的方式开展调整。

　　如果市场再度回到之前的普涨快涨态势，不排除进一步更直接的调控措施出台。建立在心理预期上的股价泡沫将会进一步受到打击。印花税之外，管理层手中可用的调控武器还有很多。好在调控思路已经大为改变，首先采用的是市场化的调控手段。预期可能运用的调控手段还有：

　　加大股市供给

　　这是下一步最有可能采取的调控重点。除了IPO增加市场供应量外，还有潜在的国有股减持等都可能加大股市供给。

　　收紧资金供给

　　5月30日早间，与提高印花税的消息一起释放的重要消息还有：证监会决定对广发证券借壳违规一事进行行政处罚、商业银行自查违规资金入市。这也是一系列的调控措施之一。

　　加大查处违规违法交易力度

　　打击内幕交易等违法行为，今年以来证监会查处违规违法交易的动作已经大大加快。

　　资本利得税

　　相比其他手段，资本利得税是一剂猛药，如非不得已动用的可能性较小。但如果市场上涨果真失控，这剂猛药也不是不可采用。

　　阶段性调整：调整什么？

　　所谓阶段性调整，具体含义是什么？我们认为主要有两个层面：

　　一是挤压总体泡沫。通过市场总体震荡来缓和甚至降低市场的总体估值水平，给过热的市场降降温。

　　二是打压结构性泡沫。改变延续相当一段时间的低价股、概念股领涨的格局，重新回到价值投资的轨道。从支撑股市长期发展的基本面因素出发，具备实际业绩支撑、行业景气向好、估值水平相对合理的绩优个股可能重新主导市场，以相对估值较低的大盘蓝筹股为代表。重新回到业绩主导的投资主线是管理层乐于见到的结果。

　　而在资金结构上，以基金为代表的机构资金将会改善目前被相对边缘化的状况，重新获取市场的主动权。

　　我们判断阶段性调整的重点应该是后者即结构性调整，可能以市场震荡的方式进行。从中长期来看，正如我们昨日的观点，震荡上行趋势未改。

　　策略性控制风险的两个重点

　　对于股票或基金投资者，我们重申昨日的两个策略重点：

　　一是控制仓位：长期投资者（要注意：长期投资意味着你可以忍受市场下跌）可以放心持有，因为中长期趋势未改。但对于风险敏感型投资者，近期保持半仓甚至更低仓位也许更能让人心里踏实。具体多少仓位为宜，恐怕也是风险心理和收益预期的平衡艺术。

　　二是调整结构：适应市场可能的投资主线调整，相应地调整个人组合的风格结构。二季度的基金投资策略中我们给出的建议是增加大盘蓝筹型、价值型基金的配置比例，选择基金品种时应考虑基金抗跌性，目前这一观点仍然成立。在二季度基金投资策略中重点关注震荡市中的基金抗跌性也表明了这种观点。

　　当然，以上分析都是从策略角度给出的总体建议，也算是所谓的理性分析。市场从来都可能出人意料，也存在着继续偏离调控意图再度高飞的可能，但种种因素都表明之前的市场格局很难长时间持续。对于理性投资者来说，可以放缓随泡沫起舞的步伐了。

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