春节后至上周末，上证指数上涨39.3%，深成指上涨47.8%。而据银河证券基金研究中心统计，同期开放式股票型基金涨幅仅为30.52%，明显落后于大盘平均水平。究其原因，除了投资者频繁申购赎回造成基金经理被迫降低股票仓位外，今年以来题材股飙升、大盘蓝筹沉寂的市场格局愈演愈烈，与基金经理靠基本面分析的传统理念格格不入，恐怕是更重要的原因。

　　基金经理普遍信奉的价值投资，通常指投资存在折价交易机会的低估值股票，说白了就是购买价格低于其内在价值的股票。这一理念曾在去年四季度的蓝筹行情中大放异彩，依靠深入的行业研究和个股挖掘，一度成为估值洼地的大盘蓝筹股在去年末风起云涌，让提前配置的基金赚得盆满钵满。

　　到了今年一季度，当市场热点从估值已不便宜的蓝筹股转向低价股、题材股时，很多基金经理仍然在惯性思维的作用下狭义地认为只有买蓝筹或“白马”股才算价值投资，结果被市场越落越远。

　　然而，当基金经理们逐渐认识到全新市场格局下的价值投资内涵时，最好的投资机会已经逝去，具有足够安全边际的整体上市概念股已被市场迅速挖掘。尤其是4月中旬以来，个人日均开户数超过20万，蜂拥而至的散户迅速夺取了市场主导权，将早已高估的低价股、题材股再度推上新的高峰。

　　面对不期而至的“群众运动”，基金经理在市场的结构性泡沫中开始分化。

　　一些投资总监喊出“站到趋势的一边”，主动地向市场妥协。“只有在一定程度上向市场妥协，才能满足投资者对绝对收益的渴望。”一位投资总监无奈地表示：“毕竟赚钱才是硬道理。”

　　不过即使妥协，留给基金经理发挥的余地也小得可怜。证监会日前发文对基金的投资操作进行严格管制，短线和内部消息交易被重点监控。同时，单只基金持有一家上市公司股票不得超过其资产净值10%的规定，也使盘子普遍较小的概念股难以满足规模日益增大的基金的胃口。

　　与此同时，一些基金经理仍然顽强地坚守大盘蓝筹，期待着市场的甘霖再度洒向这块估值洼地，尽管付出的代价是业绩大幅落后和持有人的怨声载道。观察基金净值排名即可发现，一些去年底在蓝筹行情中名列前茅的股票型基金早已风光不在，只有从后往前数才能迅速找到它们的踪迹。

　　实际上，无论是妥协还是坚持，都是基金经理适应今年市场环境的方式。当市场出现脱离合理估值水平的趋势时，已非基金一己之力可以改变。基金经理的困惑，或许只有当市场回归理性时才会减轻。

　　近日市场深幅调整中，绩优蓝筹不跌反涨，价值投资再次被市场认同，这也是对基金经理坚持价值投资理念的有效验证。