在财富效应驱使下，资金从储蓄流入股市的趋势从去年四季度开始出现加速，一系列超大型基金应运而生。资金的迅速流入导致了股票价格渐次重估。1月份以后，以成长股为代表的基金重仓股失去重估的空间，以价值为导向的资金转而向低市盈率的价值股、二线三线的中小盘成长股寻求重估空间，而对于以追逐短期增值为目标的资金来说，有潜力或可能进行资产重组或资产注入的公司，则成为其目标。

　　目前，高速、机场、港口、电力等传统价值股的2007年预期市盈率已普遍达到或超过20倍，相比核心成长股1-1.5倍的PEG水平，已没有太大吸引力。二、三线股本身就不便宜，只是因为原先涨幅不大，或者朦胧的故事较多，才被进一步重估。虽然我们相信这些中小企业中必会成长出未来的大蓝筹，但绝大部分企业将庸庸一生，甚至夭折，所以大面积给与更高的估值，并不正常。
　　整体上市果然成为大热门。需要指出的是，股市有价值发现的职能，并没有价值创造的职能，所谓价值创造，只是资产交易的价格双轨制造成的利益输入，或者是对注资完成后增长率的错误高估。我们在分析100多家央企及其旗下上市公司的资产、利润、净资产收益率等因素后发现，目前这些上市公司普遍含有对未来资产注入的较高预期，而大部分母公司现有资产并不见得有能力满足这种高预期。虽然短期内资金云集，题材的交易热情可能还会维持，但能够好事成真，并且使股价再上一台阶的，相信已是少之又少了。

　　市场已经进入高估值时代。

　　牛市不会就此结束，因为经济基本面趋势没有变化，而资金过剩的局面也没有任何的改观。但市场需要对高估值环境下的生存方式形成相对一致的共识。

　　目前，我们尚无法判断高估值环境下市场将会出现什么样的变化，但也许可以做一个大致的猜测：1、回报率预期将下调。无论基于股息回报还是资本增值，估值偏高情况下都很难获得过高的回报；2、波动性加大。因为下端的价值支撑力度大大降低，股价的波动幅度将会大幅度上升，对投资人的心理考验会加强；3、股价驱动重新让位于盈利增长。面对五十步笑一百步的估值水平，理性投资者只好重新回归企业未来的长期盈利增长预期来寻求股价的驱动力；4、市场情绪对股价的扰动大大增强。制定买卖决策的依据不是基于长期的回报与成本分析，而依赖于对中短期价格走势的判断，从众者众多，集体恐慌和狂热随时出现，大规模资金流入和流出时有发生。
　　中国基金网[www.fundatchina.com]讯：在这种局面下，机构投资者的盈利难度将有所提高，而且势必迎合环境变化，调整选股方向。一旦共识形成，市场将回归对主流成长股的偏好。（作者系银华基金公司副总经理兼投资总监）