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    近期，基金重仓股及其对应的认购权证大幅下跌，但万华HXB1和五粮YGC1仍然保持5%以上的折价。市场人士分析，这两只认购权证长期保持折价交易意味着正股的长期投资价值不如“权证+现金”组合的投资价值，这两只基金重仓股有虚高之嫌。部分基金早在去年下半年就弃正股而投资权证，或者大举买入折价权证而不是正股。
　　正股不如“权证+现金”
　　在股市“2.27”暴跌之前，权证折价交易的有万华HXB1、五粮YGC1和伊利CWB1三只。到了3月2日收盘时，伊利CWB1从折价变为溢价2.37%，万华HXB1和五粮YGC1依然有较大幅度折价，折价率分别为10.59%和5.34%。
　　根据权证投资价值理论，认购权证由于除了具有内在价值，还具有时间价值，一般都会溢价交易，一般只会短暂出现折价交易的情况。在可以做空的股市环境下，认购权证有较大幅度折价就意味着卖空正股、买入对应相同股数的认购权证，可以进行无风险套利。因此，在香港、德国等成熟权证市场，基本不会出现长期大幅折价的认购权证。
　　而在国内证券市场，万华HXB1和五粮YGC1的大幅折价从去年12月一直延续到现在，并且在绝大多数时间内权证折价率高于5%，有时甚至接近15%。在这种情况下，正股的投资价值明显不如对应的“权证+现金”。以五粮液为例，正股最新价格为24.4元，五粮YGC1价格为16.228元，最新行权价格为6.87元，行权比例为1：1，正股要比对应的“权证+现金”高出1.302元。
　　“虚高说”的依据
　　正是由于重仓股价值明显不如对应的“权证+现金”，烟台万华和五粮液正股“虚高说”一直不断。分析人士认为，相对于认购权证的定价，烟台万华和五粮液价格有虚高之嫌。随着权证到期日的临近，投资者具有越来越强烈的卖出正股同时买入权证的动力。
　　以到期时间相对较近的烟台万华为例，4月20日该权证就进入行权期，权证的最新折价率仍有10.9%，这就意味着未来一个半月烟台万华的“权证+现金”投资组合要比正股相对上涨10%以上，这其中的套利空间较大。
　　然而，一位重仓烟台万华的基金经理认为，尽管万华HXB1的投资价值要明显高于正股，但要让基金短期内大笔卖出正股而买入万华HXB1是不现实的，基金大笔卖出烟台万华必然导致正股下跌，到那时万华HXB1内在价值也会出现大幅下跌。
　　随着权证到期日的临近，一些中小投资者卖出正股并且同时买入权证的意愿将会越来越强烈，这种投资行为将很快抹平万华HXB1和五粮YGC1的折价率。
　　部分基金大笔买入折价权证
　　事实上，基金业界早已发现这个问题，一些具有前瞻性的基金已经提前大笔买入折价认购权证，或者卖出正股买入对应的认购权证，其中，华安基金管理公司旗下多只开放式和封闭式基金买入规模和市值最大。
　　基金安顺、基金安信、基金安久三只封闭式基金和华安创新、华安配置、华安宏利3只开放式基金在去年第四季度都大举增持了折价认购权证，其中，基金安顺和华安宏利2只基金的投资比较具有代表性。
　　基金安顺去年下半年“弃正股而购认购权证”。去年6月底时该基金持有3.64%的烟台万华，到了年底，烟台万华已经退出该基金十大重仓股，改为持有387万股、8365.5万元市值的万华HXB1，这其中绝大部分都是主动投资。基金安顺去年四季度还主动投资540多万股五粮YGC1，持有市值接近8000万元，两者合计占到基金安顺资产净值2.47%。
　　华安宏利是一只去年9月份成立的次新基金，烟台万华和五粮液股改送权证时，该基金还没有成立。去年第四季度该基金重仓买入119万股万华HXB1和243万股五粮YGC1，合计占到了该基金资产净值的2.66%，已经接近法定的基金投资权证最高比例限制3%。
　　此外，广发优选等其他基金也大笔买入折价认购权证，广发优选去年四季度增持200万股五粮YGC1。由于伊利CWB1、侨城HQC1也曾经出现过较大幅度的折价交易，这两只认购权证去年四季度也被部分基金大举增持。

来源:证券时报
作者:杨磊