但这并未阻止债市的下行态势，昨日国债指数开盘１１１．４９点，早盘探低后逐步回升，收于１１１．４４点，跌０．０３％，全天成交４．２亿元，较前个交易日小幅扩大。

　　央行近期报告称，担心宏观调控基础不牢，投资增速反弹。我们认为，经济降温的持续性需要观察，央行的调控力度并不会随之减轻。数据显示，１－１０月城镇固定资产投资同比增长２６．８％，从７月开始连续第四个月下降，１０月当月城镇固定资产投资同比增长１６．８％，与９月的２３．６％相比显著下滑，是０３年２月以来的最低水平。数据的大幅回落更透露一丝隐忧，从下降原因看，行政调控起着较强的作用，中央对投资项目的两轮严格检查、以及陈良宇案震慑全国地方政府的效果。再从金融数据看，银行中长期贷款连续数月保持快速增长，表明潜在的投资动能还在不断的积聚。前三季度人民币中长期贷款增加１．５１万亿元，同比多增６４２９亿元，其中基本建设贷款同比多增２２５２亿元，１０月当月，又新增中长期贷款８３８亿元，同比多增６１％。

　　中长期贷款的高涨的同时投资急速下滑，市场认为，中长期贷款的一部分成为企业流动资金，转化为Ｍ１，而企业压制投资冲动只是暂时的，明年初投资反弹的可能性很大。从历史情形看，０４－０６年其一季度投资都有反弹之势，政策的放松必然带来投资的反弹，因为我们认为央行后续操作并不会放松。

　　但投资者不必对投资环境过度恐慌，市场大环境依然较好，尽管短期市场资金有偏紧的现象，但我们认为这种现象会逐步缓解。年底前，来自于财政资金、到期央票、货币掉期到期等方面共约２．３万亿元的流动性需要释放，加上外贸顺差带来的热钱资金供给相当充裕，在新股发行速度降低、新债发行少的情况下，这部分资金必然缓和市场流动性。

　　消息面上，中央经济工作会议将于下月初召开，其主要分析今年的经济形势及部署明年的工作重点，专家认为稳健的财政和货币政策不会改变。我们认为债市很可能以时间换空间的方式进行结构性调整，其幅度不会过深，投资者也应保持理性的谨慎，缩短投资久期为宜。

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