据统计，截至3月8日，在已公布2004年年报的276家上市公司中，有46家公司的十大流通股东中出现了社保基金组合，占已披露年报公司近两成。所持股份合计17675万股，较去年第三季度报告公布的持股数增加了2325万股，增幅超过15%。

　　而且，在被社保基金选中的46家上市公司中，有1/3的流通盘不到1亿股，其中德豪润达、山东威达等还是中小企业板块的上市公司。这显然与社保基金2003年刚刚入市时所选择的稳健蓝筹股思路大相径庭。

　　蔚深证券研究发展中心资深研究员刘国宏对社保基金动向一直比较关注，他以确信的口吻告诉《全球财经观察》：“由于视作老百姓‘养命钱’的社保基金在2004年出现严重亏损，基金管理人必须积极转变投资思路。社保基金正从价值投资转向价值再发现。”据他所获得的内部消息，大约在去年年底，即社保基金在选择第二批外部投资管理人之时，全国社保基金理事会投资部曾向投资管理人透露出“允许出现一定的浮动亏损比例，提倡与鼓励基金管理人灵活选股”之意，这成为社保基金转变投资理念的契机。

　　选股思路之变

　　作为社保基金第一批管理人，6家基金公司最初共管理着14个投资组合，其中8个是股票组合，6个是债券组合。101到106组合是以股票投资为主的组合，107、108组合分别是由华夏基金和博时基金运作社保基金试水中国证券市场时配售的中石化3亿股；201到206组合，则是由6家管理人分管的债券组合。从组合构成数量来看，股票投资组合明显是社保基金增长的重点。这与之前多数业内人士所认为的社保基金主要投资债转股与债券市场，股票市场只占其中微乎其微比重的观点有明显改变。

　　数据显示，2003年年底，社保基金的各种组合出现在71家上市公司十大流通股股东名单中，占有78席；而2004年半年报显示，125家公司的十大流通股东中社保基金各组合出现了151次，占已公布半年报公司的一成多。在投资总额提高的同时，社保基金对部分个股的仓位不断增大，成为一些个股的第一大流通股东，如华润锦华（000810）、关铝股份（000831）等。

　　2004年上半年，社保基金介入流通股本在8000万股以下的公司有43家，其中107组合、103组合分别成为流通股仅有2000万股的益佰制药（600594）的第一大和第七大流通股股东，两组合所持股份占到益佰制药流通股的一成多；105组合投资的中小企业板股票中航精机（002013）流通股也为2000万股。

　　然而，在基金2004年中的10大重仓股中，几乎都找不到社保基金的身影，社保此前持有的中国石化（600028）和长江电力（600900）也均为战略持股，且目前均已大幅减持。完全体现出社保基金舍“大”就“小”的投机动作。

　　神光咨询战略分析师刘海杰在接受《全球财经观察》采访时表示，社保基金大量减仓蓝筹股，说明社保基金对建仓的兴趣逐步转移到投资风险大的二类增长性股票。目前，QFII、基金公司等机构投资者的资金已经扎堆绩优股、蓝筹股，股价拉高到一定程度，反而压缩了获利空间。为了追求稳定收益，社保基金自然而然将目光投放到具有潜力的二类股票。

　　社保基金的选择持股行业的理念也发生了较大变化。在社保基金新增的个股中，能源、银行、地产、电力设备、家电、物流等行业占据主流，特别是物流中的高速公路板块更是其中的亮点。

　　社保基金在行业的选择方面既有与基金相近的热门板块，也有在2003年和2004年上半年表现并不好的板块，如医药、纺织服装行业等。随着股市热点的变化，价值的深度挖掘及关注成长性的投资理念又开始趋暖。风险较高的波段操作也渐渐成为目前社保基金的主流运作方式。

　　2004年4月7日至2004年12月31日，国内股市从1497.04点跌至年末的1266.50点，下跌幅度高达15.4%。全部股票基金的净值增长率为-10.09%，在此背景下，社保基金似乎很难独善其身。而从20只社保基金重仓股的表现来看，社保基金投资股市亏损的可能性极大。2004年初，社保基金购入的前20只重仓股的累计市值为13.03亿元，占社保基金投入股市总金额的1/10左右。到了年底，上述重仓股的累计市值为11.63亿元。这意味着，如果社保基金持股未发生变化，那么，这20只重仓股的累计亏损约为1.4亿元。“痛则思变，如今看来，这种波段操作的投资方式反倒是最稳健的。”刘海杰如是总结。

　　谁在影响社保基金选股

　　华夏基金社保管理部基金经理郭济英对外界关于社保基金“风向”转变的判断并不表示否认。郭济英向《全球财经观察》提起，目前，社保基金委托投资管理人与全国社会保障基金理事会在基金的管理操作上保持独立。在采访过程中，记者明显发现，诸多基金经理态度都比较谨慎，声称与全国社会保障基金理事会签署过保密协议。

　　可仍有业内人士表示，社保基金在投资选择上或多或少受到行政因素的影响。譬如社保基金首次举牌的大商股份，在战略投资者的项目介入中带有大连市政府参与的成分。

　　而国泰君安零售行业证券分析师徐晓芳告诉《全球财经观察》：“大商股份一向业绩较好，借重组改善股东结构与内部管理，使经营更加稳健，财务状况也出现明显好转。社保基金举牌大商股份，是看好其吸收战略投资者后的发展潜力与长期增值保值的优势。”

　　类似于此的社保基金选股还有部分农业股与纺织股，恰好体现了政府在某一阶段的改革方向，如“三农”问题解决与纺织贸易改革。所以很难断言是基金公司自身选股能力的提高还是另有其他原因。

　　另外，由于去年底以来，大盘连续在暴跌中创出新低，尤其是今年首个交易日，大盘创出了5年多来的新低，从技术上已经给社保基金新的投资管理人提供了极好的进场时机。

　　与此同时，多种社保基金之外的资金也将大量进入股市。而社保基金在这股入市潮流中，不得不面临同样作为高度安全资金如保险基金、企业年金的市场分割。社保基金又将如何在选股思路上另辟蹊径，立于不败之地呢？

　　事实上，高度安全资金有各自的投资特色。据悉，入市的保险公司已经达到7家，都纷纷采取了较大动作。刘海杰分析道，保险资金入市有严格的“七不”规定，这决定了其投资范围很有限，难免与社保基金重复。不过，从近期机构的操作风格上看，波段操作的思路也较明显。可由于保险资金在前期投资了大量封闭式基金，资金尚未完全撤回，投资步伐相对较慢。

　　对于普遍传言的今年7月、8月将全面入市的年金，则在操作上比较灵活，并早已在全国部分地区开始运作。该基金比较倾向于周期性投资，以长期持有为目的。年金往往会选择稳定性强的股票。

　　“招商银行的投资理财管理多数会成为年金发展的主流，即由初具规模、经验丰富的银行年金管理中心统一运作。他们通过成套的理财方案进行投资，与社保基金的投资操作上有一定区别，更为注重金融衍生品。”刘国宏向《全球财经观察》明确表示年金将不会对社保基金的投资构成多大影响。

　　目前，社保基金以波段操作为首选，那些股价低、业绩佳、流动性不错的中小盘股深受他们青睐。刘海杰提到：“人大常委会副委员长成思危在今年1月召开的资本论坛上提到，中国股市现在既没有投机机会，又没有投资价值，这两样是融资功能的前提，两样都消失了，没有人肯进来了，融资功能自然而然也就随之消失了，所以要适当地激励股市的投机功能，活跃股市。眼下社保基金所选择的投机手法，同样将为其他的机构投资者带来参考意义。”