我们仍然认为，“消费升级”下的商业企业的价值逐步得到认同，而“网点价值”在未来相当长一段时间内会逐步体现。

　　快速增长的国民经济在一定程度上成为消费升级的动因，近几年来，我国的社会消费品零售总额一直保持12%的年增长率，但是与发达国家相比，我国的消费率仍然较低。其次，在人均收入超过1000美元后，我国的居民消费结构也正面临着升级。

　　与此同时，今年12月11日，中国将大范围开放外资进入零售市场，新一轮的外资并购的影响也将逐步体现。尽管在法律上如此，但是，在我国大中城市，外资早就以各种方式进入了零售市场。因此，真正的冲击还来自于心理上。但是，在法律上的禁区被突破以后，网点的价值会得到真正意义上的提升。

　　而复牌后的百联股份(资讯 行情 论坛)的定位，会对整个商业板块的走势产生一定的负面影响。但是，从中长期来看，“消费升级”与“网点价值”的提升会是人民币升值、加息预期下商业板块最值得研究的价值所在。

　　海富通重点关注的仍会是区域优势明显的商业企业，同时对连锁行业中具有较高的网点价值的企业也将保持关注。

 

表19 2004年12月批发零售外贸估值表
	03A	04F	05F	06F
净利润增长(%)	31.0	51.4	78.8	33.2
每股收益 (Rmb)	0.11	0.16	0.29	0.38
每股收益增长 (%)	31.0	51.4	78.8	33.2
市赢率 (X)	54.4	35.9	20.1	18.2
市现率(X)	5.23	-5.57	4.98	4.5
市净率 (X)	1.5	1.5	1.4	1.4
EV/EBITDA(X)	14.8	12.7	10.7	8.4
收息率(%)	0.9	1.4	2.5	2.7
净资产收益率 (%)	2.8	4.1	7.0	8.8
净负债率(%)	48.78	92.68	115.37	133.59
资料来源：海富通基金管理有限公司